>> 光大證券-建研集團(002398)半年業(yè)績下滑，期待檢測業(yè)務(wù)突破-160726
| 上傳日期： |
2016/7/26 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
陳浩武 |
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公司單二季度凈利約為4770 萬元，同比減少22.9%。
◆點評：
減水劑業(yè)務(wù)下半年預(yù)計企穩(wěn)：需求端，由于上半年華東地區(qū)雨水較多，下游開工推遲，導(dǎo)致減水劑業(yè)務(wù)銷量同比下滑。成本端，上游環(huán)氧乙烷價格較年初上漲約（華東地區(qū)中間價）20%，擠壓了公司利潤空間。但預(yù)計下半年公司減水劑業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)：一季度信貸釋放刺激了基建及房建投資升溫，華東地區(qū)雨水天氣客觀上拖延了下游施工進(jìn)度，但隨著下半年天氣好轉(zhuǎn)，施工將繼續(xù)推進(jìn)，帶動減水劑銷量回升。成本端，環(huán)氧乙烷今年上半年價格走勢與去年類似。2015 年，環(huán)氧乙烷價格曾出現(xiàn)近32%漲幅，但下半年度由于需求低迷，價格又回到2015 年年初位置。今年下半年下游需求依舊偏弱，環(huán)氧乙烷提價難以為繼，或復(fù)制去年價格走勢。減水劑盈利能力有望修復(fù)。
期待檢測業(yè)務(wù)突破：公司于2015 年報中明確強調(diào)了“推進(jìn)橫向延伸、投資并購并舉”，升華“跨國界、跨行業(yè)”的戰(zhàn)略。參考同類公司華測檢測及蘇交科發(fā)展經(jīng)驗，并購是檢測業(yè)務(wù)快速發(fā)展的重要途徑。并購策略上，建研將由前期獨資或全資收購當(dāng)?shù)仄髽I(yè)模式變?yōu)楹腺Y或控股的擴張模式。
合資模式有效調(diào)動了當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的政府及客戶資源優(yōu)勢、激發(fā)子公司業(yè)務(wù)拓展積極性。此外公司亦正謀求與多地建科院合作的可能，亦積極尋找其他優(yōu)質(zhì)檢測類標(biāo)的并購機會。期待下半年公司檢測業(yè)務(wù)有所突破。
投資篩選審慎，收益可觀：公司前期財務(wù)投資的跨境電商平臺有棵樹業(yè)務(wù)迎來快速擴張。近期有棵樹完成增發(fā)，增發(fā)4 千萬股，募集資金5 億元。公司所持有的有棵樹2 千萬股成本為1.6 億元，根據(jù)有棵樹最新估值，預(yù)期收益達(dá)9 千萬元。隨著有棵樹業(yè)務(wù)快速擴張，未來投資收益可觀。
◆估值與評級：預(yù)計公司外延并購有望穩(wěn)步推進(jìn)，檢測業(yè)務(wù)持續(xù)擴張，混凝土外加劑企穩(wěn)。預(yù)計公司16-18 年歸母凈利潤為2.16 億元、2.35 億元和2.46 億元，對應(yīng)EPS 為0.63 元、0.69 元和0.72 元。給予建研集團目標(biāo)價15.0 元。維持增持評級。
◆風(fēng)險提示：混凝土外加劑業(yè)務(wù)快速下滑；公司外延擴張不及預(yù)期
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