>> 光大證券-建研集團(tuán)（002398）非金屬類建材：下半年經(jīng)營改善端倪初顯，期待外延持續(xù)推進(jìn)-160809
| 上傳日期： |
2016/8/10 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
陳浩武 |
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◆外加劑毛利率下滑，期間費(fèi)用率同比上升
報告期內(nèi)，公司技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)（檢測）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.1 億元，同比減少7.5%，毛利率47%，同比持平。外加劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.8 億元，同比減少11.1%，毛利率35.8%，同比減少9.7 個百分點(diǎn)。華東地區(qū)雨水天氣影響下游開工，致公司產(chǎn)品收入規(guī)模下降；環(huán)氧乙烷成本上漲，但外加劑售價調(diào)整滯后致外加劑毛利率下降。公司銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率為9.4%和10.3%，同比增加1.3 和0.5 個百分點(diǎn)。財務(wù)費(fèi)用率為-0.01%，同比減少0.08 個百分點(diǎn)。
◆盈利預(yù)測與投資建議：
下半年經(jīng)營顯改善端倪：原材料環(huán)氧乙烷價格底部反彈近32%，但減水劑售價調(diào)整滯后影響二季度盈利，預(yù)計售價調(diào)整效應(yīng)將帶動三季度盈利能力回升。公司半年度預(yù)收款項(xiàng)3239 萬元，同比增加26%。其中減水劑貨款2024萬元，同比增加19%，較年初增加102%；檢測款1142 萬元，同比增加14%，判斷公司下半年營業(yè)收入、盈利能力均將改善。
期待外延并購落地：從行業(yè)及公司自身經(jīng)營戰(zhàn)略來看，并購是檢測業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張的必由之路。公司考慮采用合資或控股的模式調(diào)動檢測機(jī)構(gòu)在當(dāng)?shù)氐馁Y源優(yōu)勢，亦謀求與多地建科院合作的可能。公司外延并購態(tài)度審慎，前期財務(wù)投資的跨境電商平臺有棵樹業(yè)務(wù)擴(kuò)張較快。根據(jù)有棵樹最新估值，公司預(yù)期收益已達(dá)9 千萬元。目前公司賬上現(xiàn)金充沛（約4.5 億元），資產(chǎn)負(fù)債率較低（15%），只待優(yōu)質(zhì)并購標(biāo)的顯現(xiàn)。
預(yù)計公司外延并購有望穩(wěn)步推進(jìn)，下半年公司檢測、減水劑業(yè)務(wù)企穩(wěn)回升。預(yù)計16-18 年歸母凈利潤為2.15 億元、2.35 億元和2.46 億元，對應(yīng)EPS 為0.63 元、0.69 元和0.72 元。維持目標(biāo)價15.0 元，增持評級。
◆風(fēng)險提示：外加劑業(yè)務(wù)快速下滑，外延擴(kuò)張不及預(yù)期。
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