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    ◆綜合毛利率下滑，期間費(fèi)用率減少
    2016 年1-9 月，綜合毛利率33.7%，同減5.35 個(gè)百分點(diǎn)。銷(xiāo)售費(fèi)用率為9.2%，同增0.7 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.1%和0%，同減0.6 和0.1 個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率18.2%，同減0.1 個(gè)百分點(diǎn)。
    單三季度，綜合毛利率29.5%，同減10 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)減4.9 個(gè)百分點(diǎn)。
    銷(xiāo)售費(fèi)用率為8.9%，同減0.4 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)增0.05 個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用率7.2%，同減2.5 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)增1.6 個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率16.1%，同減3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)減1.5 個(gè)百分點(diǎn)。
    公司綜合毛利率大幅下滑主因減水劑環(huán)氧乙烷價(jià)格處于高位。至9 月底，華東地區(qū)EO 散水價(jià)位9150 元/噸，較上年同期高出1850 元/噸，同增25%。
    減水劑價(jià)格調(diào)價(jià)滯后于原材料價(jià)格上漲，壓低企業(yè)盈利空間。三季度由于G20 峰會(huì)致EO 供給收縮，原材料價(jià)格處于高位。進(jìn)入四季度來(lái)，EO 價(jià)格已高位回落月300 元/噸，預(yù)計(jì)公司盈利能力可將修復(fù)。
    ◆盈利預(yù)測(cè)與投資建議：
    期待外延并購(gòu)落地：雖公司對(duì)收購(gòu)態(tài)度相對(duì)慎重，但外延并購(gòu)為公司主輔業(yè)擴(kuò)張的必由之路，前期公司財(cái)務(wù)投資的跨境電商平臺(tái)有棵樹(shù)業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快，根據(jù)其最新估值，公司預(yù)期投資收益已達(dá)9 千萬(wàn)元。此外公司加大在電商業(yè)務(wù)布局，建研家商城已經(jīng)上線(xiàn)，長(zhǎng)期發(fā)展看好。
    減水劑仍為公司業(yè)績(jī)支柱，短期受原材料價(jià)格波動(dòng)，盈利能力有所下降，未來(lái)隨著EO 價(jià)格回落，盈利能力有望修復(fù)。檢測(cè)業(yè)務(wù)則是公司發(fā)展重點(diǎn)方向。期待公司外延持續(xù)推進(jìn)。預(yù)計(jì)16-18 年歸母凈利潤(rùn)1.96 億元、2.23 億元和2.34 億元，對(duì)應(yīng)EPS0.57 元、0.65 元和0.68 元。增持評(píng)級(jí)。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：外加劑業(yè)務(wù)快速下滑，外延擴(kuò)張不及預(yù)期。