>> 興業(yè)證券-承德露露(000848)收入降幅收窄，期待換屆帶來積極變化-161026
| 上傳日期： |
2016/10/26 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
陳嵩昆，王曉明 |
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投資要點：
三季度收入降幅環(huán)比收窄，毛利率環(huán)比抬升。公司前三季度營收19.75 億元，同比降7.4%，其中Q3 營收5.13 億，降幅為8.2%，較去年同期2.61%的跌勢有所擴(kuò)大，但較二季度36.5%的降幅環(huán)比明顯轉(zhuǎn)好。公司于今年6月6 日上線五款甑選型核桃露產(chǎn)品，對三季度收入有一定提振作用，同時產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級環(huán)比提升公司毛利率3.0pct 至40.5%。
銷售費用下滑，盈利能力持續(xù)改善。公司三季度銷售費用同比大降31.5%，銷售費用率同比下滑4pct 至13.6%，主要由于公司減少了廣告投入開支所致，公司三季度管理及財務(wù)費用率同比持平。銷售費用的下滑提升歸母凈利同比+4.4%，凈利率較去年同期及今年二季度分別提升2.1%及3.5%，顯示公司盈利能力持續(xù)改善。
公司今年實現(xiàn)擴(kuò)產(chǎn)，同時布局嬰幼兒乳品市場，靜待換屆后新規(guī)劃。公司全資子公司鄭州承德露露于今年初投產(chǎn)兩條露露系列生產(chǎn)線，新增產(chǎn)能5萬噸，按規(guī)劃可令公司年增3 億元銷售收入，得以解決公司的產(chǎn)能瓶頸問題。同時，公司于今年增資持有深圳斐嬰寶21%的股份，斐嬰寶主要負(fù)責(zé)新西蘭第五大嬰幼兒奶粉Fernbaby 在中國的業(yè)務(wù)。從未來看，公司將布局嬰幼兒奶粉市場，以增加業(yè)務(wù)多樣化，同時短期內(nèi)公司或進(jìn)行管理層換屆，新團(tuán)隊上臺或?qū)δ壳暗氖袌鰬?zhàn)略進(jìn)行進(jìn)一步調(diào)整，在產(chǎn)能問題解決的情況下，公司營收表現(xiàn)仍有較大的想象空間。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計2016-2018 年公司收入分別為26.5 億、29.7億和32.9 億，EPS 為 0.50 元(+5.52%)、0.54 元（+7.29%）和0.59 元（+9.86%），當(dāng)前股價對應(yīng)16、17 年P(guān)E 分別為22.2x 和20.7x。我們認(rèn)為短期內(nèi)公司經(jīng)營仍將承壓，但鑒于產(chǎn)能擴(kuò)張完成，新管理層如果進(jìn)行更為優(yōu)化的營銷戰(zhàn)略，則未來公司表現(xiàn)提升空間較大，維持“增持”評級。
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