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公司上半年以來簡化產(chǎn)品線、聚焦中高端，集中推廣舍得(包括品味舍得和舍得酒坊)、陶醉、特曲和天曲等四個(gè)產(chǎn)品，加上營銷體系激勵(lì)機(jī)制等，改革效果顯著，舍得系列等中高端酒在新政策下迎來快速增長，這也是公司收入加速增長重要原因。
    公司1-9 月歸母凈利潤5480 萬元，同增1287%，Q3 凈利潤3163 萬元，同增1232%，Q3 比上半年大幅增長源于毛利率提高和費(fèi)用率下降。公司前三季度毛利率51.9%，Q3 毛利率56.7%，同比增加2 個(gè)PCT，比上半年增加6.8 個(gè)PCT，主要由于公司聚焦中高端政策效果顯著，我們預(yù)計(jì)未來毛利率將繼續(xù)提高；公司前三季度期間費(fèi)用率29.7%，同比下降近10 個(gè)PCT，銷售費(fèi)用率同比下降7.5 個(gè)PCT，主要是廣告費(fèi)用大幅下降所致；管理費(fèi)用率下降0.88 個(gè)PCT；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降2.25 個(gè)PCT，主要由于經(jīng)營好轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利息減少。同時(shí)公司現(xiàn)金流狀況大幅好轉(zhuǎn)，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同增448%。
    天洋改革加速將推動(dòng)未來業(yè)績高增長
    天洋集團(tuán)7 月入主后進(jìn)一步加強(qiáng)營銷體制改革，我們認(rèn)為將推動(dòng)未來業(yè)績高增長。（1）公司中高端產(chǎn)品進(jìn)一步聚焦品味舍得，不僅能推動(dòng)收入增長，還將不斷提高毛利率；（2）聚焦重點(diǎn)市場，公司三季度以來把原來7個(gè)大區(qū)變成10 個(gè)，把重點(diǎn)市場成都、鄭州單獨(dú)列出，華南7 個(gè)省變成華中和小華南市場，增加營銷人員開拓重點(diǎn)市場，同時(shí)全國經(jīng)銷商招商順利進(jìn)行，大幅增加空白區(qū)域經(jīng)銷商將保障未來收入的快速增長。（3）公司從上半年開始實(shí)施的營銷激勵(lì)機(jī)制效果好，業(yè)績當(dāng)月兌現(xiàn)獎(jiǎng)勵(lì)，充分提高銷售人員積極性。（4）費(fèi)用管控，提高投放效率。公司不斷減少空中廣告費(fèi)用，將營銷費(fèi)用重點(diǎn)用于地下推廣市場，市場投入大幅增加，效果顯著。
    投資建議
    由于沱牌集團(tuán)受讓時(shí)政府與天洋集團(tuán)簽訂協(xié)議，2018 年實(shí)現(xiàn)收入50億，2020 年80 個(gè)億。因此我們認(rèn)為天洋集團(tuán)入主后有把白酒產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)的強(qiáng)烈動(dòng)力，我們認(rèn)為天洋集團(tuán)入主后全面加速改革業(yè)績有望加速增長，隨著公司未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升和費(fèi)用率下降， 預(yù)計(jì)16-18 年收入
    15.67/19.75/24.35 億，同比增長35.5%/26%/23%,凈利潤0.94/2.18/3.11 億元，同比增長1220%/132%/42%，EPS0.28/0.65/0.92，對應(yīng)估值85/37/26，由于公司正處于業(yè)績拐點(diǎn)時(shí)期，看好公司業(yè)績的高速增長，維持買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    改革效果低于預(yù)期；收入和利潤增長低于預(yù)期；