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    2016 年7 月5 日，沱牌舍得集團(tuán)完成上述股權(quán)的轉(zhuǎn)讓及增資的工商變更登記手續(xù)，沱牌舍得集團(tuán)股權(quán)交割正式完成。交易完成后，天洋持有沱牌舍得集團(tuán)70%的股權(quán)，成為其控股股東。
    天洋推進(jìn)沱牌舍得變革，彌補(bǔ)短板措施得力
    今年以來(lái)，天洋在沱牌舍得人事、產(chǎn)品及營(yíng)銷方面大力實(shí)施革新。
    在人事方面，天洋入主公司董事會(huì)，并與原管理層進(jìn)行整合。在產(chǎn)品方面，全面停止技協(xié)及定制產(chǎn)品，大力縮減產(chǎn)品品項(xiàng)，聚焦在舍得、陶醉、沱牌三個(gè)系列的重點(diǎn)產(chǎn)品上，此外公司研發(fā)的全新沱牌天曲、特曲和優(yōu)曲三款戰(zhàn)略新品將于11 月上市，目標(biāo)直指市場(chǎng)規(guī)模達(dá)3000 多億的大眾名酒市場(chǎng)。在營(yíng)銷方面，公司擴(kuò)充營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，實(shí)施“市場(chǎng)聚焦、人員聚焦、費(fèi)用聚焦”，促進(jìn)重點(diǎn)市場(chǎng)逐步由“商家為主，廠家為輔”向“廠家為主，商家為輔”的模式過(guò)渡，加強(qiáng)對(duì)經(jīng)銷商的服務(wù)，對(duì)沱牌系列實(shí)施扁平化招商。
    公司毛利率和凈利率均有較大提升空間
    2016H1，在A 股18 家白酒公司中（刨除經(jīng)營(yíng)不佳欲轉(zhuǎn)型的*ST皇臺(tái)），沱牌舍得的銷售費(fèi)用率處于行業(yè)中游偏下，在白酒板塊中位居倒數(shù)第七；而其管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率明顯偏高，分別位列第二和第三，致使其銷售期間費(fèi)用率也偏高，位列第六。另一方面，沱牌舍得的毛利率在白酒板塊中位列倒數(shù)第三，顯著偏低；盡管其凈利率已有所回升，但仍遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，同樣位列倒數(shù)第三。我們認(rèn)為隨著公司收入端的快速增長(zhǎng)以及白酒產(chǎn)品價(jià)格有所恢復(fù)甚至提價(jià)，有望實(shí)現(xiàn)費(fèi)用率的下降和毛利率的提升，從而凈利率也有望脫離近年來(lái)的極低水平逐漸提升。
    改革成效開(kāi)始顯現(xiàn)，業(yè)績(jī)有望觸底回升
    去年公司業(yè)績(jī)下滑的主要原因是公司為幫助經(jīng)銷商消化庫(kù)存，控量保價(jià)；另外沱牌舍得集團(tuán)控股權(quán)變更使得部分銷售人員及經(jīng)銷商觀望情緒濃厚，對(duì)產(chǎn)品的銷售也造成了一定的影響。今年上半年，公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇，營(yíng)收同比增長(zhǎng)24.34%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)243.53%。我們認(rèn)為公司實(shí)施的各項(xiàng)改革對(duì)其業(yè)績(jī)的提升，將主要體現(xiàn)在收入增長(zhǎng)和凈利率回升兩條主線上，凈利率提升疊加收入增長(zhǎng)，將使得公司凈利潤(rùn)比收入的彈性更大。預(yù)測(cè)2016-2018 年公司營(yíng)收分別為16.19、21.85、28.41 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為0.56、0.84、1.18 億元，EPS 分別為0.17、0.25、0.35元/股；給予增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)26 元。