>> 東吳證券-國(guó)軒高科（002074）同比翻番符合預(yù)期，期待三元放量延續(xù)靚麗業(yè)績(jī)-161026
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2016/10/27 |
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作者： |
曾朵紅 |
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其中，第3 季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.23 億元，同比增長(zhǎng)68.54%，環(huán)比下降16.46%；歸屬母公司凈利潤(rùn)2.04 億元，同比增長(zhǎng)83.77%，環(huán)比下降10.32%，EPS 為0.23 元。公司此前半年報(bào)預(yù)告凈利潤(rùn)在7-8 億，同比增長(zhǎng)110%-140%，三季報(bào)業(yè)績(jī)接近中值，符合預(yù)期。與此同時(shí)，公司預(yù)計(jì)2016 年全年實(shí)現(xiàn)歸屬上市股東凈利潤(rùn)10.23-11.98 億，同比增長(zhǎng)75%-105%。
量?jī)r(jià)平穩(wěn)助推靚麗業(yè)績(jī)，4 季度搶裝行情值得期待：前三季度業(yè)績(jī)1.2 倍增長(zhǎng)主要原因：1）盡管政策一直塵埃未定，但公司產(chǎn)能一直處于或接近滿產(chǎn)狀態(tài)，三季度保持良好的出貨與價(jià)格水平；2）受益于下游優(yōu)質(zhì)客戶的旺盛需求，疊加產(chǎn)能有序釋放，公司的動(dòng)力電池收益穩(wěn)步提升。3）公司三季度價(jià)格約為2.3~2.4 元/Wh（含稅），三季度出貨量約為0.5~0.6GWh；4）補(bǔ)貼政策有望近期落地，4 季度搶裝行情值得期待，公司環(huán)比數(shù)據(jù)有望大幅提升。5）公司全年銷量預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2016年全年出貨量約7~8 億Ah，其中三元0.5~1 億Ah，磷酸鐵鋰6.5~7 億Ah，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)約11±1 億利潤(rùn)，仍處于高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。6）產(chǎn)能方面，隨著合肥三期和青島萊西陸續(xù)建成投產(chǎn)，到2016 年底將具備18.5 億Ah 產(chǎn)能，其中三元電池約6 億Ah。
正極/隔膜材料+磷酸鐵鋰/三元電池+銅箔+乘用車預(yù)期放量，未來看點(diǎn)多多：1）正極材料方面：目前公司磷酸鐵鋰正極材料產(chǎn)能為8000 噸，計(jì)劃16 年底達(dá)到1 萬噸，同時(shí)，未來公司將生產(chǎn)三元電池正極材料。2）隔膜材料方面：公司與星源材質(zhì)合作建設(shè)隔膜生產(chǎn)線，計(jì)劃今年年底正式投產(chǎn)。3）磷酸鐵鋰+三元電池：現(xiàn)有產(chǎn)能10~12Ah 磷酸鐵鋰動(dòng)力電池（合肥、南京等）+6.5 億Ah 三元電池（合肥、青島等）為保證全年出貨量奠定良好基礎(chǔ)。4）銅箔方面：公司2007 年即與銅陵有色合資成立的銅冠銅箔公司，公司持股15%。目前具有1 萬噸鋰電銅箔產(chǎn)能，將保障公司銅箔供給。5）乘用車領(lǐng)域拓展順利：公司與北汽新能源、江淮汽車、上汽集團(tuán)、奇瑞汽車等乘用車企合作，順利推動(dòng)未來三元電池的發(fā)展。6）強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合多點(diǎn)布局：投資3.7 億增資北汽新能源3.75%的股權(quán)，并與航天萬源、康盛股份合資成立電池工廠，戰(zhàn)略合作，保障未來電池配套供應(yīng)。6）持續(xù)完善產(chǎn)業(yè)布局：公司增資加大下游BMS 系統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)布局，不斷加強(qiáng)上下游產(chǎn)業(yè)整合。
毛利率上升2.38%，凈利率下降0.61%：2016年前三季度綜合毛利率48.12%，同比增長(zhǎng)2.38個(gè)百分點(diǎn)，凈利率21.55%，同比下降0.61個(gè)百分點(diǎn)。第3季度毛利率為49.13%，同比提升5.33個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)4.51個(gè)百分點(diǎn)；第3季度凈利率為19.93%，同比提升1.65個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)1.36個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率維持在行業(yè)高位并有小幅提升主要是公司動(dòng)力鋰電業(yè)務(wù)毛利保持在超50%的高毛利水平，同時(shí)，原有輸配電業(yè)務(wù)因業(yè)務(wù)重整使得毛利得以顯著提升。
銷售費(fèi)用率增長(zhǎng)1.24%，管理費(fèi)用提升2.75%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.20%。2016前三季度銷售費(fèi)用2.89億，同比大幅提升167.55%，銷售費(fèi)用率8.44%，同比增長(zhǎng)1.24%，主要是報(bào)告期內(nèi)合并范圍較上年同期發(fā)生變化及子公司合肥國(guó)軒產(chǎn)能釋放，收入增加所致。前三季度管理費(fèi)用4.29億元，同比顯著增長(zhǎng)近2倍，管理費(fèi)用率12.53%，同比增長(zhǎng)2.75%，主要是報(bào)告期內(nèi)公司研發(fā)投入和工資薪金增加以及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷所致。前三季度年財(cái)務(wù)費(fèi)用0.29億元，同比增長(zhǎng)85.16%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.84%，同比下降0.20%，主要是報(bào)告期內(nèi)借款和利息增加所致。由于前兩項(xiàng)期間費(fèi)用的增幅均大于營(yíng)收，故導(dǎo)致前三季度費(fèi)用總額同比增長(zhǎng)近1.8倍，占前三季度營(yíng)收的21.81%，第3季度費(fèi)用率27.29%，環(huán)比增長(zhǎng)5.72個(gè)百分點(diǎn)。
存貨增加29.11%，應(yīng)收賬款增長(zhǎng)88.61%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額增長(zhǎng)96.75%。2016年前三季度公司存貨6.31億元，較期初增長(zhǎng)29.11%，主要是公司生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，期末原材料與庫(kù)存商品增加。應(yīng)收賬款26.45億，較年初增長(zhǎng)88.61%，主要是公司前三季銷售經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好，銷售規(guī)模擴(kuò)大所致。預(yù)收賬款0.21億元，較年初下降92.60%，主要系子公司合肥國(guó)軒發(fā)出的商品滿足銷售確認(rèn)條件，部分預(yù)收款項(xiàng)確認(rèn)銷售收入所致。前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.68億，較上年同期增長(zhǎng)96.75%，主要系報(bào)告期內(nèi)銷售規(guī)模擴(kuò)大，銷售回款增加所致。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司作為動(dòng)力電池行業(yè)龍頭標(biāo)的，兼具鐵鋰與三元電池核心技術(shù)與渠道優(yōu)勢(shì)。同時(shí)公司致力于打造以動(dòng)力電池為核心的電動(dòng)汽車平臺(tái)型企業(yè)，我們看好公司未來前景。預(yù)計(jì)公司2016/2017/2018年EPS為1.22/1.66/2.04元，對(duì)應(yīng)29/21/17
PE，給予公司2017年27倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)45元，維持"買入"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)，新能源汽車推廣不達(dá)預(yù)期；
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