>> 海通證券-喬治白(002687)季報點評：主業(yè)發(fā)展穩(wěn)健,具備外延發(fā)展空間-161027
| 上傳日期： |
2016/10/27 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
于旭輝 |
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公司預計2016全年凈利潤為6125-7963 萬元，同比增長0%-30%。
職業(yè)裝發(fā)展穩(wěn)健，費用控制效果顯現(xiàn)。公司堅持以“職業(yè)裝為主，零售為輔”，加大市場開拓力度，提高制造工藝，優(yōu)化供應鏈反應速度。公司前三季度毛利率48.23%，較上年同期下降1.34 個百分點，凈利率9.49%，較上年同期提升0.58 個百分點，銷售費用率出現(xiàn)一定程度回落。營運能力方面來看，存貨周轉(zhuǎn)及應收賬款周轉(zhuǎn)均出現(xiàn)小幅改善。
校服業(yè)務推進受阻，渠道整合或促進業(yè)務推進。公司2015 年通過與核心員工合資成立校服公司的方式進入校服市場，主要生產(chǎn)英倫、日韓式的制式校服。根據(jù)我們之前深度報告中測算，我國的校服市場規(guī)模超900 億元，但目前市場仍表現(xiàn)出競爭分散、缺乏龍頭、市場開拓難度較大的局面。公司校服業(yè)務最初主要通過尋找代理商的模式推進，推廣效果未達預期，未來公司或通過對擁有教育系統(tǒng)資源的分散的地域性校服企業(yè)進行整合，復制職業(yè)裝的發(fā)展路徑，或嫁接其他教育系統(tǒng)渠道，進而帶動校服業(yè)務的快速推進。
設立投資基金，打開外延想象空間。8 月份，公司作為有限合伙人出資設立溫州融賢股權投資基金中心，注冊資本1 億元，公司以自有資金認繳30%。
公司擬通過設立投資基金，以內(nèi)生式增長適當結合外延式并購跟蹤新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展變革，為公司未來的長遠發(fā)展，發(fā)現(xiàn)、激勵、儲備人才，拓展投資渠道，公司也能夠接觸到更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)和具備較好成長性的企業(yè)，為公司未來發(fā)展儲備更多的項目資源。在主業(yè)保持穩(wěn)健增長的基礎上，投資基金的設立，打開公司外延擴張的想象空間。
盈利預測與估值。職業(yè)裝領域，預計伴隨著公司在地域市場滲透率的提升，公司接單能力增強，職業(yè)裝定制業(yè)務有望保持穩(wěn)健增長；校服領域，在校服產(chǎn)業(yè)升級、政策利好等大背景下，預計公司有望憑借著領先的設計能力，員工強激勵的體制，以及校服推廣渠道方面的創(chuàng)新等優(yōu)勢，校服業(yè)務實現(xiàn)快速推進。預計公司 2016-18 年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為 7629 萬、9957萬元、1.21 億元，同增 24.56%、30.51%、21.51%，對應 EPS 分別 0.21、0.28、0.34 元。參考相關可比公司 17 年 PE 區(qū)間在 12x-62x 之間，給予公司 2017 年 50xPE，對應目標價 14 元，增持評級。
主要不確定因素：校服業(yè)務推進不及預期；消費持續(xù)低迷，主業(yè)下滑；原材料及人力成本持續(xù)上升。
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