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1）核心品種快速增長支撐醫(yī)藥制造業(yè)穩(wěn)定增長。2016 年前三季度公司醫(yī)藥制造業(yè)收入增速9.86%，延續(xù)上半年的增速，我們預(yù)計(jì)原料藥收入下滑5%左右，成品藥收入增速15-20%左右。我們認(rèn)為公司三大核心品種的快速增長支撐成品藥業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長，預(yù)計(jì)瑞舒伐他汀、康復(fù)新液、地衣芽孢桿菌同比增速分別為30-35%、20%、60%左右；2）器械業(yè)務(wù)前低后高，全年業(yè)績參考之前的承諾：2016 年前三季度巨烽貢獻(xiàn)收入2.16億元，我們預(yù)計(jì)實(shí)際貢獻(xiàn)業(yè)績2200 萬，相當(dāng)于全年業(yè)績承諾的41%，我們認(rèn)為主要是季節(jié)性影響，維持全年業(yè)績承諾不變。
    原料藥業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，貢獻(xiàn)顯著業(yè)績彈性。2016 前三季度公司整體毛利率提高1.37 個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要是原料藥業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整（瑞舒伐他汀、匹伐他汀等高毛利產(chǎn)品占比提升）、成品藥占比提高綜合導(dǎo)致。費(fèi)用方面：銷售費(fèi)用率降低1.85 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率基本穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)主要是招標(biāo)進(jìn)度放緩及原料藥貢獻(xiàn)占比提升帶動銷售費(fèi)用率的下滑，三項(xiàng)費(fèi)用率呈現(xiàn)下滑趨勢。經(jīng)營性現(xiàn)金流增速92.18%，遠(yuǎn)高于凈利潤增速，顯示比較好的回款和現(xiàn)金流控制。
    優(yōu)秀的產(chǎn)品線布局及新業(yè)務(wù)前瞻性布局打造公司長期核心競爭力。1）看好公司精神領(lǐng)域最全的產(chǎn)品線布局，打造公司可持續(xù)增長的產(chǎn)品管線。公司已上市產(chǎn)品形成心腦血管、消化、精神神經(jīng)三大產(chǎn)品條線，我們認(rèn)為隨著國內(nèi)老齡化進(jìn)程的推進(jìn)，精神神經(jīng)類藥物（比如老呆）將成為藥物市場重要的細(xì)分領(lǐng)域。在該領(lǐng)域，公司目前在研產(chǎn)品中有卡巴拉汀、鹽酸美金剛緩控釋制劑、EVT201 等多個(gè)重磅品種有望在2018 年左右獲批，在心腦血管、消化系統(tǒng)藥物的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步打造公司可持續(xù)增長的產(chǎn)品管線。2）看好公司以器械為入口，嫁接全球資源，打造新的健康生態(tài)圈。2013 年以來，公司先后投資英國SEPS、與以色列Mapi 公司合作開發(fā)長效緩釋注射制劑、投資美國Pharmula、德國手術(shù)導(dǎo)航系統(tǒng)等，積極進(jìn)行新技術(shù)領(lǐng)域的拓展；2015 年公司收購深圳巨烽顯示90%股權(quán)進(jìn)入醫(yī)療器械領(lǐng)域；2016 年參股再生醫(yī)學(xué)標(biāo)的睿泰生物；我們認(rèn)為，這一系列的動作體現(xiàn)了公司在產(chǎn)業(yè)布局方面的前瞻性，后續(xù)有望通過持續(xù)的資本運(yùn)作打造有特色的大健康生態(tài)圈。
    盈利預(yù)測：我們略下調(diào)之前預(yù)測2016-18 年EPS（不考慮增發(fā)攤?。?.38、0.49、0.57 元。目前股價(jià)對應(yīng)2016/17 年分別為33 倍、26 倍PE，相比可比公司處于明顯低估狀態(tài)，我們給予其2016 年36PE 左右，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.68 元，給予“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：定增進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，招標(biāo)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，外延不達(dá)預(yù)期。