>> 銀河證券-煙臺冰輪（000811）扣非業(yè)績增498%超預期；國企龍頭受益冷鏈、軌交、核電、節(jié)能環(huán)保-161026
| 上傳日期： |
2016/10/27 |
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作者： |
王華君，賀澤安 |
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2．我們的分析與判斷
（一）扣非業(yè)績增498%超預期
2016 年前三季度實現(xiàn)凈利潤2.45 億元，其中扣非后凈利1.56 億元；去年同期凈利潤2.02 億元，其中減持萬華化學收益約1.7 億元；2016 年前三季度扣非凈利同比增長498%，超預期。
公司扣非業(yè)績大幅增長主要原因是公司在冷鏈業(yè)務和頓漢布什中央空調(diào)業(yè)務均有業(yè)績大幅增長。
冷鏈業(yè)務方面，首先，一季度行業(yè)景氣度低位企穩(wěn)，二季度景氣度升高訂單同比增長超過50%，整個上半年訂單同比增長超過20%，三季度實現(xiàn)訂單向業(yè)績持續(xù)轉化；其次，公司去年基于冷鏈行業(yè)景氣度下滑預期，降本增效，優(yōu)化結構，SAP 順利上線運行，公司銷售費用、管理費用均相應減少。開源節(jié)流雙管齊下，實現(xiàn)冷鏈產(chǎn)品利潤大幅增長，預期全年將持續(xù)同比高增長態(tài)勢。
（二）頓漢布什：地鐵中央空調(diào)細分市場龍頭
公司2015 年收購冰輪香港，其主要資產(chǎn)為頓漢布什98.65%的股權及重型機件公司25%的股權，冰輪香港2015-2017 年承諾業(yè)績分別為6458萬元、8291 萬元、10096 萬元，2015 年凈利6688 萬元，2016 年預計全年凈利9000 萬，將超額完成業(yè)績承諾，其中頓漢布什貢獻業(yè)績將超過8000萬元，同比增長達40%左右。
頓漢布什由于其技術特點及其明確的市場定位，在中央空調(diào)細分市場占據(jù)龍頭地位。頓漢布什是迄今為止唯一一家采用全封閉螺桿技術的廠家。全封閉螺桿技術產(chǎn)品具有單位體積的效率高，可靠性高，噪音低的特點。產(chǎn)品特點更加匹配地鐵空調(diào)、核電空調(diào)、醫(yī)院、學校、場館等市場，為發(fā)揮其產(chǎn)品優(yōu)勢，公司避開了傳統(tǒng)的寫字樓市場，在鞏固其在地鐵、核電等市場中的領先地位時，不斷拓展醫(yī)院、高校、購物廣場等新市場。目前頓漢布什約40%業(yè)務量為地鐵站臺中央空調(diào)，市場占有率達70%，公司擁有1 級核資質，未來業(yè)績將受益于地鐵、核電產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
2016 年，頓漢布什訂單飽滿，客戶多樣化趨勢加大，預計未來業(yè)績?nèi)詫⒖焖僭鲩L。
（三）制熱節(jié)能環(huán)保板塊：并購標的將產(chǎn)生協(xié)同，戰(zhàn)略意圖明顯
公司先后收購華源泰盟60%股權，青達環(huán)保19.6%股權。華源泰盟2015 年收入規(guī)模為4.2 億元，凈利4137 萬元；今年上半年實現(xiàn)收入1.96 億元，同比增長7.53%，凈利0.17 億元，同比下降33.8%，利潤下降系新增投資較大，今年保定工廠即將投產(chǎn)，預計全年收入5 億元。青達環(huán)保承諾2016-2018 年凈利不低于3500 萬元、4000 萬元、4500 萬元，今年預計超額完成承諾。華源泰盟主營工業(yè)余熱利用以及城市集中供熱領域；清達環(huán)保主導產(chǎn)品為鍋爐余熱利用節(jié)能除塵系統(tǒng)、鍋爐輸渣系統(tǒng)等配套設備系列產(chǎn)品。公司兩次收購，均為制熱與節(jié)能環(huán)保結合領域，戰(zhàn)略意圖明顯，未來兩者將共享信息與技術，產(chǎn)生協(xié)同效應。
（四）超低溫項目通過驗收，發(fā)展?jié)摿薮?br> 公司2016 年7 月公告，公司超低溫用氦氣螺桿壓縮機組樣機項目通過國家“液氦到超流氦溫區(qū)大型低溫制冷系統(tǒng)研制”項目指揮部組織專家驗收。本次驗收由來自中國科學院理化技術研究所、中國制冷空調(diào)工業(yè)協(xié)會、西安交通大學的9 名專家組成的項目驗收專家組承擔。專家組通過現(xiàn)場核查，認定樣機流量、效率、泄漏率、油含量等主要性能指標均滿足技術協(xié)議要求，達到國際先進水平。
氦氣壓縮機被譽為壓縮機行業(yè)“皇冠上的明珠”，是大型超低溫制冷設備中的核心裝置。超低溫用氦氣螺桿壓縮機組的研制成功，標志著公司螺桿壓縮機的研發(fā)及制造能力達到了新的高度。
超低溫技術應用領域廣闊，發(fā)展?jié)摿薮?，與世界上許多尖端科學研究諸如超導技術、航天與航空技術、高能物理、受控熱核聚變、遠紅外探測、精密電磁計量、生物學和生命科學等密不可分。近年來，超高速磁懸浮列車、超高性能計算機、超大型加速器、超導醫(yī)療精密計測元件等超低溫領域研究，正逐步從實驗室階段走向實用階段。
3．投資建議
我們判斷公司冷鏈設備與中央空調(diào)板塊將持續(xù)穩(wěn)定增長，節(jié)能環(huán)保與超低溫技術未來有望開啟新增長。預計公司2016-2018 年凈利潤將分別為3.9 億元、3.6 億元、4.3 億元，扣非業(yè)績復合增長率30%左右。預計公司2016-2018 年EPS 分別為0.89/0.82/0.98 元，對應PE 為16/18/15 倍。持續(xù)“推薦”！4．風險提示
冷鏈景氣度下滑，制熱節(jié)能環(huán)保業(yè)務發(fā)展低于預期。
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