>> 中信證券-中泰橋梁（002659）2016年三季報點評：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)低迷，教育布局值得期待-161027
| 上傳日期： |
2016/10/27 |
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作者： |
姜婭 |
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2016Q3單季營收6422 萬元（-71.68%），歸母凈利潤-3919.75 萬元。前三季度營收大幅下滑的主要原因是橋梁鋼構(gòu)行業(yè)環(huán)境惡化，訂單量和完成工程量減少。公司預(yù)計2016 年全年虧損7500-8500 萬元，其中包含訴訟和朝陽校區(qū)行政處罰1428 萬元?？紤]到公司主營已明確轉(zhuǎn)向教育行業(yè)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑對公司長期發(fā)展影響并不關(guān)鍵，我們認為這將促使公司進一步加快教育布局，完善公司經(jīng)營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。
擬與立思辰、海國投成立合資公司，完善教育產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司擬與立思辰、海國投共同成立合資公司北京海辰云教科技有限公司。擬注冊資本5000萬元。其中，中泰橋梁出資1000 萬元、占20%；立思辰出資2550 萬元，占51%；海國投出資1,450 萬元，占29%，三方將共同開拓海淀區(qū)及全國智慧教育項目。海國投是海淀區(qū)國資委的投資平臺，是公司控股股東八大處的控股股東，此前已經(jīng)與翠微股份、道勤投資（為明集團關(guān)聯(lián)投資機構(gòu)）共同設(shè)立海教投，此次再番出手，聯(lián)合海淀區(qū)國資上市公司共同整合、推廣海淀及北京的優(yōu)質(zhì)教育資源的意圖明顯。長期來看，中泰橋梁作為海淀區(qū)國資委最主要的教育投資上市平臺將從中受益，聯(lián)袂立思辰更有益于雙方的優(yōu)勢互補和資源共享。
公司賽道稀缺性有望增強，預(yù)計受潛在國際課程政策整頓影響可控。市場普遍預(yù)期10 月底民促法三審將通過機構(gòu)營利性分類管理，但義務(wù)教育可能排除在外。一旦義務(wù)教育“非營利”屬性確立，公司作為已經(jīng)進入資本市場的K12 學(xué)歷教育標的，稀缺性將進一步凸顯。另外我們仔細研究近日上海國際課程政策相關(guān)媒體報道，認為凱文學(xué)校的課程體系較為強調(diào)中國傳統(tǒng)文化，即便該政策推廣到全國，凱文的課程備案應(yīng)不存障礙，且公司的海淀國資委背景也將幫助公司制定恰當?shù)恼n程體系以滿足政策規(guī)定，預(yù)計受到的影響可控。
風(fēng)險因素：教育業(yè)務(wù)投資進度不達預(yù)期、辦學(xué)質(zhì)量不達預(yù)期等。
盈利預(yù)測與估值評級。鑒于傳統(tǒng)橋梁鋼構(gòu)業(yè)務(wù)低于預(yù)期，下調(diào)公司盈利預(yù)測至2016-2018 年全面攤薄EPS -0.16/-0.08/0.14 元（ 原預(yù)測
0.02/0.03/0.24 元），其中假設(shè)教育業(yè)務(wù)2017 年下半年開始收入貢獻，不考慮潛在的其他布局。盡管公司當前受傳統(tǒng)業(yè)務(wù)拖累，且學(xué)校仍處建設(shè)周期，盈利表現(xiàn)不佳，但考慮到教育事業(yè)需較長時間探索經(jīng)驗、積累口碑，公司作為“國際學(xué)校第一股”具備吸引行業(yè)稀缺資源的漩渦效應(yīng)，公司在教育領(lǐng)域加速布局值得期待，維持“增持”評級。
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