>> 中信建投-海信電器(600060)三季度收入改善，利潤增長超預期-161025
| 上傳日期： |
2016/10/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
林寰宇 |
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前三季度，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額38.67 億元，同比大增495%。
三季度銷售改善明顯，智能電視用戶數(shù)突破2100 萬公司前三季度實現(xiàn)收入220.8 億元，同比下降0.24%，其中第三季度實現(xiàn)收入87.9 億元，同比增長8.1%。智能電視市場呈現(xiàn)出類消費電子屬性，市場競爭日趨激烈，公司經(jīng)營戰(zhàn)略穩(wěn)健。根據(jù)聚好看公布統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截止2016 年9 月6 日，海信互聯(lián)網(wǎng)電視激活數(shù)量達到2100 萬，其中國內(nèi)用戶1781 萬，海外用戶319 萬。
日活躍用戶數(shù)達943 萬，日活躍率達到44.9%。公司保持了在智能電視用戶群的領(lǐng)先地位，憑借入口地位的不斷鞏固，用戶價值變現(xiàn)將逐步遠離盈虧平衡點。
毛利率穩(wěn)中有升，盈利能力持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)
前三季度，公司整體毛利率為16.50%，同比提升0.61 個百分點。
面對彩電市場激烈的價格競爭，公司保持了行業(yè)領(lǐng)先的毛利率水平，同比略有提升，體現(xiàn)了在硬件產(chǎn)業(yè)鏈及渠道銷售較強的控制力。其中，受到面板整體價格環(huán)比上漲影響，三季度毛利率為16.25%，同比下降0.75 個百分點。但同比僅小尺寸面板保持供不應求趨勢，預計面板價格對毛利影響有限。根據(jù)Witsview 數(shù)據(jù)，三季度末，65 寸面板$305，較二季度漲$8，同比跌22.8%；55寸面板$176 /上漲$13 /同比跌19.6%；32 寸面板$72 /上漲$17 /同比增5.9%。報告期內(nèi)，公司費用率不斷改善：銷售費用率為7.78%，同比下降0.66 個百分點；管理費用率2.99%，同比上漲0.31 個百分點。綜上，前三季度公司實現(xiàn)凈利潤11.40 億，同比大幅增長22.81%，凈利率5.16%，同比提升0.97 個百分點。
投資建議：
我們認為，公司把握了三季度體育營銷的推動效應，實現(xiàn)了單季收入的大幅改善。通過鞏固用戶規(guī)模的優(yōu)勢，掌握入口地位，未來圍繞客廳經(jīng)濟的視頻、教育、游戲、電商增長值得期待。隨著四季度海外需求的旺季的到來，公司硬件收入將持續(xù)好轉(zhuǎn)，預計利潤增速將明顯高于收入增速。我們認為公司未來隨著后端運營業(yè)務(wù)收入利潤體現(xiàn)逐漸明朗，公司乃至行業(yè)整體估值體系將重筑，預計2016-2018 年EPS 分別為1.37、1.67、2.05 元，對應PE分別為12.4、10.2、8.1 倍，該估值并未體現(xiàn)運營收入利潤占比提升所帶來的高估值，反而體現(xiàn)出目前整體估值具備較高的安全邊際。我們認為黑電行業(yè)硬件高端化趨勢，加之行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)整體放量所帶來利潤增長，龍頭企業(yè)將成為這個過程中的最大受益者，因此給予公司“買入”評級
風險提示：海外需求放緩，銷售不及預期；硬件廠商議價能力變?nèi)?；智能電視用戶?shù)增速不及預期。
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