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公司1-9月營收降低然而凈利潤微幅提高主要來自于1.毛利率由去年同期的36%增長至41%，并且2.稅率由去年的30%下滑至今年的23%。主要原因?yàn)閮r(jià)格上漲導(dǎo)致的利潤結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)好。 
    近期的降杠桿政策有助于公司吸引眼球。公司積極轉(zhuǎn)型至醫(yī)美以及傳媒領(lǐng)域，未來凈現(xiàn)金回收皆將投入新板塊，并無拿地計(jì)劃，將快速脫離傳統(tǒng)地產(chǎn)業(yè)受到宏觀調(diào)控的枷鎖。我們認(rèn)為雖然公司在下半年并未享受到地產(chǎn)業(yè)牛市推送，隨著降杠桿的聲音再起，公司具有堅(jiān)決轉(zhuǎn)型、效率執(zhí)行以及完整布局的醫(yī)美概念將會(huì)重新受到矚目。 
    持續(xù)整合，奔向龍頭。深入了解公司決策之后，我們持續(xù)樂觀看待公司成為醫(yī)美龍頭的可能性，主要來自于1.攜手ID健康醫(yī)院捆綁國內(nèi)稀缺醫(yī)美醫(yī)生資源、2.已具備12家醫(yī)美連鎖機(jī)構(gòu)，后續(xù)將持續(xù)并購（2016-18年將分別達(dá)15/30/50家）、3.分級(jí)分流體制覆蓋大范圍需求、4.整合上游的野心。 
    重申增持建議。預(yù)期2016-18稅后凈利則分別為10.4億、14.8億以及19.2億，年復(fù)合增速達(dá)29.7%。EPS則分別為0.34、0.49以及0.63。其中醫(yī)美部門預(yù)估于2017-18年每年貢獻(xiàn)3億凈利。公司目前市值為280億，房產(chǎn)NAV保守估算為285億水平，處于安全邊際水位，未來有極高機(jī)會(huì)享有醫(yī)美板塊的額外溢注，建議增持。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：合規(guī)醫(yī)美增長不如預(yù)期; 醫(yī)美拓展效率不如預(yù)期