>> 聯(lián)訊證券-煙臺冰輪（000811）三季報點評：受益軌交、冷鏈景氣度回升，業(yè)績增長超預(yù)期-161026
| 上傳日期： |
2016/10/28 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王鳳華，郭佳楠 |
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低溫板塊：受益冷鏈物流景氣度回升，訂單增長在業(yè)績上初步體現(xiàn)冷鏈物流受益需求刺激和政策支持“雙驅(qū)動”，行業(yè)景氣度回升，公司今年一季度低位企穩(wěn)，二季度開始訂單快速增長。公司是國內(nèi)唯一擁有螺桿制冷壓縮機自主知識產(chǎn)權(quán)的企業(yè)，大型冷庫的市場占有率約為 40%、制冷壓縮機市場占有率約為 25%、速凍設(shè)備市占率約為 20%，三季度業(yè)績初步有所體現(xiàn)，預(yù)計隨著訂單的交付，業(yè)績將持續(xù)增長。
另外，公司擬向公司全資子公司煙臺冰輪制冷空調(diào)節(jié)能服務(wù)有限公司增資5000 萬元，協(xié)同低溫產(chǎn)業(yè)板塊發(fā)展，彰顯對低溫業(yè)務(wù)發(fā)展前景的信心。
中溫板塊：受益軌交快速發(fā)展，中央空調(diào)業(yè)績表現(xiàn)亮眼
發(fā)改委近期密集批復(fù)城市軌交項目，“十三五”期間，我國城市軌交投資規(guī)模將達到 1.7~2 萬億元。頓漢布什中央空調(diào)作為軌交站內(nèi)中央空調(diào)的市場龍頭，在細分市場市占率高達 70%，率先受益軌交的快速發(fā)展，業(yè)績表現(xiàn)亮眼，軌交的發(fā)展將直接刺激公司訂單快速增長。另外，頓漢布什中央空調(diào)的業(yè)務(wù)正不斷向醫(yī)院空調(diào)、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域拓展?jié)B透，訂單逐步增多。冰輪香港公司承諾 2016 年歸母凈利潤為 8,291 萬元，目前訂單飽滿，執(zhí)行情況良好，預(yù)計將有大概率超業(yè)績承諾。
高溫板塊：華源泰盟擬掛牌新三板，提升公司所持股權(quán)價值華源泰盟余熱回收項目與清華大學(xué)合作，大溫差供熱市場占有率 90%。華源泰盟在新三掛牌后，將有利于提升華源泰盟綜合融資能力，降低融資成本，同時提升公司所持股權(quán)價值，增強公司持續(xù)盈利能力，增加公司資產(chǎn)流動性。
2016H1 實現(xiàn)凈利潤 1702 萬元，華源泰盟河北工廠建設(shè)基本完工，銷售團隊搭建完成，熱能業(yè)務(wù)發(fā)展空間大，大規(guī)模應(yīng)用后將大幅增厚公司業(yè)績。
公 司經(jīng) 營管理改善，國企改革預(yù)期增強
公司經(jīng)營管理改善，前三季度除銷售費用同比上升 5.5%外，財務(wù)費用和管理費用均出現(xiàn)下降，同比下降 8%和 25%。前三季度對聯(lián)營、合營企業(yè)的投資收益為 1870 萬元，占扣非凈利潤的 12%，主業(yè)更加明確。
公司控股股東冰輪集團更換董事長，國企改革預(yù)期進一步增強。作為地方唯一國企，背靠煙臺國資委，資本實力雄厚，尚有集團外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預(yù)期。
盈利與預(yù)測
公司低溫+中 溫+高溫板塊協(xié)同發(fā)展，受 益軌道交通、冷鏈物流行業(yè)景氣度向上，堅定貫徹“降本增效，優(yōu)化結(jié)構(gòu)”，公 司三季度凈利潤超速增長，盈利能力超市場預(yù)期，上調(diào)盈利預(yù)測。
預(yù)計公司 2016~2018 年營業(yè)收入為 32.99 億元、37.94 億元、43.63 億元，歸母凈利潤為 2.96 億元、2.82 億元、3.42 億元，對應(yīng) EPS 為 0.68 元、0.65元、0.79 元，對應(yīng)的 PE為 22X、23X、19X。公司估值水平為可比公司中最低，我們認為煙臺冰輪被低估，給予 25X的估值，目標價 17 元，維持“買入”評級。
風險提示
軌交、核電發(fā)展不及預(yù)期，節(jié)能環(huán)保市場拓展不及預(yù)期。
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