>> 中信證券-海鷗衛(wèi)?。?02084）2016年三季報點評-業(yè)績略優(yōu)于預期，靜待產(chǎn)業(yè)破局-161028
| 上傳日期： |
2016/10/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄢鵬 |
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公司毛利率持續(xù)提升，費用管控較好，業(yè)績穩(wěn)定增長。
整體衛(wèi)浴是住宅產(chǎn)業(yè)化必備，政策東風正起。整體衛(wèi)浴采用一體化整體空間，配套各種功能潔具形成獨立單元，在海外市場已較成熟，如日本商用/民用住宅覆蓋率超90%/80%。裝配式建筑在工期、組裝、放水等方面與整體衛(wèi)浴協(xié)同度很高，幾乎必用。2016年國務院頒布加強城市規(guī)劃建設管理的意見中對裝配建筑到2030年達到30%做了硬性要求，之后各地住建部門政策紛紛落地，產(chǎn)業(yè)蓄勢待發(fā)，產(chǎn)能短缺。
B端快速興起，海鷗展會發(fā)布產(chǎn)品競爭力十足。公司收購有巢氏提供空間搭建產(chǎn)能，購四維獲品牌與銷售渠道，海鷗以其先進衛(wèi)浴制造能力進軍整體衛(wèi)浴。公司于9月6日在蘇州主辦工業(yè)化內(nèi)裝3.0論壇，發(fā)布了最新整體衛(wèi)浴產(chǎn)品，并與綠城集團、亞廈股份、松下住宅和齊家網(wǎng)簽署戰(zhàn)略合作，發(fā)展勢頭良好。B端市場目前產(chǎn)能不足，公司B端訂單積極洽談，未來若在訂單保障下定增20萬套項目滿產(chǎn)。我們粗略以萬元每套、10%的凈利率水平估算將為公司帶來20億元收入及2億元凈利潤。
C端想象空間廣闊，獨有技術(shù)若突破響藍海市場。我國存量房規(guī)模巨大，存量衛(wèi)浴市場輕松突破千億元，但住宅未實現(xiàn)標準化，無法達到應用現(xiàn)有整體衛(wèi)浴技術(shù)的要求。公司正努力研發(fā)柔性整體衛(wèi)浴技術(shù)，若獲得突破，則將率先卡位存量藍海市場。整體衛(wèi)浴以其整體設計中便捷性、適老性、安全性等特點，對青年人和老人吸引力尤盛。若技術(shù)瓶頸突破相信滲透難度不大。
風險提示。匯率波動、出口市場低迷；地產(chǎn)下滑家裝需求放緩；整體衛(wèi)浴需求不達預期。
盈利預測及估值。國內(nèi)硬裝工業(yè)化處于孕育期但市場空間以千億計，公司定增發(fā)力整體定制衛(wèi)浴，有望成為衛(wèi)浴及硬裝工業(yè)化先鋒龍頭。我們暫維持公司2016-18年EPS預測0.11/0.25/0.55元。公司目前擬采取發(fā)行日均價為基準的定增詢價方法，形成股價訴求。產(chǎn)業(yè)破局前夕，公司作為潛在的硬裝工業(yè)化龍頭，當前總市值僅56億元，維持"買入"評級，建議戰(zhàn)略性布局。
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