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    三季度業(yè)績(jī)略超預(yù)期。
    三季度VLCC-TD3 航線TCE 均值為1.9 萬(wàn)美元/天，同比下降3.9 萬(wàn)美元/天，較二季度下降2.5 萬(wàn)美元/天。一般三季度是傳統(tǒng)的油運(yùn)淡季，今年三季度運(yùn)價(jià)較二季度下降2.5 萬(wàn)美元/天，均值為1.9 萬(wàn)美元/天。去年油運(yùn)市場(chǎng)處在景氣高點(diǎn)，三季度TCE 均值5.8 萬(wàn)美元/天，今年三季度較去年同期有較大下滑，主要是運(yùn)力增長(zhǎng)較多、低油價(jià)對(duì)原油消費(fèi)及儲(chǔ)油的刺激效果減弱。今年前三季度，全球VLCC 新交付34 艘，拆解0 艘，截至今年9 月底，全球VLCC 共有686 艘，較年初增長(zhǎng)5.4%，而去年全年運(yùn)力增長(zhǎng)3%。截止9 月底，全球VLCC 訂單116 艘，占運(yùn)力17%，將于16Q4-18年陸續(xù)交付。今年三季度市場(chǎng)運(yùn)價(jià)為1.9 萬(wàn)美元/天，低于公司盈虧平衡點(diǎn)2.5 萬(wàn)美元/天，但公司三季度整體仍實(shí)現(xiàn)2 億元凈利潤(rùn)，VLCC 收益優(yōu)于市場(chǎng)水平。我們認(rèn)為得益于公司優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)能力，以及與中石化等大貨主簽訂了較多長(zhǎng)約，在運(yùn)價(jià)較低時(shí)能得到一定補(bǔ)償。
    三季度BDI 均值736 點(diǎn)，同比下滑24.4%，較二季度上升20.4%。三季度干散貨市場(chǎng)有所回暖，BDI 反彈至最高941 點(diǎn)，均值為736 點(diǎn)，環(huán)比上升20.4%。盡管短期反彈，但仍叫去年同期下滑24.4%，并且仍低于1000點(diǎn)的現(xiàn)金保本點(diǎn)，行業(yè)仍處在景氣低點(diǎn)。不過公司的四艘VLOC 由于運(yùn)價(jià)鎖定，經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定。
    盈利預(yù)測(cè)與估值。公司16 年業(yè)績(jī)中包含了7.9 億的補(bǔ)貼，17 年開始不考慮補(bǔ)貼，公司三季度經(jīng)營(yíng)優(yōu)于市場(chǎng)水平，業(yè)績(jī)略超預(yù)期，我們小幅上調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 為0.41、0.2、0.25 元，對(duì)應(yīng)PE 為13.5、28.4、22.8 倍、對(duì)應(yīng)16 年P(guān)B 為1.9 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。 四季度是油運(yùn)市場(chǎng)傳統(tǒng)旺季，10 月開始運(yùn)價(jià)大幅反彈，最高達(dá)到4.7 萬(wàn)美元/天，最新運(yùn)價(jià)（10 月26 日）為3.5 萬(wàn)美元/天，10 月平均運(yùn)價(jià)達(dá)到4 萬(wàn)美元/天。從過去幾年數(shù)據(jù)來看，一般12 月運(yùn)價(jià)會(huì)比較高。13 年10-12 月的VLCC-TD3 TCE 均值為1.1、4.6、5 萬(wàn)美元/天，14 年為2.8、4.6、7.4 萬(wàn)美元/天，15 年為8.5、7.1、10.8 萬(wàn)美元/天。短期來看，油運(yùn)的旺季行情有望持續(xù)，運(yùn)價(jià)還有一定上升的空間，投資者可關(guān)注油運(yùn)旺季帶來的交易性機(jī)會(huì)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。油輪運(yùn)力按期大量交付、旺季需求低于預(yù)期、運(yùn)價(jià)大幅下跌。