>> 西南證券-華策影視（300133）營收增長亮眼，但成本控制亟需加強-161028
| 上傳日期： |
2016/10/29 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉言 |
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點評：前三季度營收亮眼，但利潤水平低于預(yù)期，累計扣非歸母凈利潤低于中報水平。1）營收較去年同期大幅增長，主要貢獻收入的產(chǎn)品有全網(wǎng)劇《解密》、《三生三世十里桃花》、《錦繡未央》，網(wǎng)劇《極品家丁》，電影《微微一笑很傾城》、《反貪風(fēng)暴2》，綜藝節(jié)目《誰是大歌神》等。2）營業(yè)成本與銷售費用大增導(dǎo)致利潤增幅遠低于營收增幅，控制有待加強。其中營業(yè)成本16.9 億，同比增長89.3%，原因是影視銷售規(guī)模擴大與生產(chǎn)成本價格提升，事實上毛利率下滑也是內(nèi)容行業(yè)趨勢；銷售費用高達2 億，同比增長94.8%，原因是規(guī)模擴大、人員費用增加、宣發(fā)費用增加。
內(nèi)容多點開花，多元化業(yè)務(wù)全面鋪開。全網(wǎng)劇仍是公司業(yè)績主力軍，盡管占比較去年有所下降但仍高達63%，《微微一笑很傾城》播放量超135 億、《親愛的翻譯官》則是今年收視冠軍（截至目前）；電影快速增長，Q3 上映的《微微一笑很傾城》、《使徒行者》、《反貪風(fēng)暴2》、《快手槍手快槍手》、《幸運是我》，累計票房約11.45 億元；綜藝正在準(zhǔn)備《誰是大歌神第二季》、《我們十七歲》、《冰雪奇跡》；SIP+X 戰(zhàn)略繼續(xù)布局版權(quán)（中文在線合作SIP 一體化）、游戲（樂為數(shù)碼、億動非凡）、電商（小紅唇）。
四季度業(yè)績有望回暖。原因有三點：1）電視劇行業(yè)特點是Q4 確認業(yè)績較多；2）預(yù)計四季度產(chǎn)生收入的全網(wǎng)劇為《孤芳不自賞》、《夏至未至》、《傳奇大亨》、《周末父母》、《盲約》、《戀人的謊言》、《射雕英雄傳》等，其中《孤芳不自賞》是千萬級別作品；3）去年Q4 歸母凈利潤高達2.56 億元，目前存貨高達23.1億，遠高于去年同期（+51%）。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)測公司2016-2018 年EPS 分別為0.37 元、0.46元、0.56 元，我們長期看好“SIP+X”戰(zhàn)略，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：影視劇適銷性風(fēng)險、政策監(jiān)管風(fēng)險、新業(yè)務(wù)拓展成效或不及預(yù)期。
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