>> 光大證券-羅萊生活（002293）收入增5%，大家居仍處投入期拖累凈利增長(zhǎng)-161029
| 上傳日期： |
2016/10/30 |
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來(lái)源： |
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買(mǎi)入 |
作者： |
李婕 |
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收入分拆：（1）分品牌來(lái)看，羅萊主品牌收入增長(zhǎng)約2-3%，電商品牌LOVO增速較快、為31%左右，樂(lè)優(yōu)家因規(guī)模較小增速達(dá)57%，高端品牌廊灣約個(gè)位數(shù)下滑；（2）分渠道來(lái)看，直營(yíng)（含聯(lián)營(yíng)）收入增速5~10%，加盟小幅下滑；電商業(yè)務(wù)增速較快、為47%；從占比來(lái)看，直營(yíng)（含聯(lián)營(yíng)、電商）目前占比60%左右。（3）渠道數(shù)量上變化不大，目前總渠道合計(jì)約2268家、其中羅萊主品牌1743家，“大家紡小家居”門(mén)店完成改造約377家。
分季度看，15Q1-16Q3收入分別增7.32%、19.70%、3.70%、-1.35%、8.14%、6.55%、2.02%，凈利分別17.65%、15.31%、17.36%、-28.93%、-6.34%、-37.83%、-22.44%。Q3單季凈利增速低于收入，主要因費(fèi)用率上升所致。
◆毛利率升、費(fèi)用率升，存貨有所下降
毛利率：16 年1-9 月毛利率升1.03PCT 至48.70%， 主要為15 年初收購(gòu)加盟商以來(lái)直營(yíng)比例提升。15Q1-16Q3 毛利率分別為47.78%（+3.25PCT）、49.01%（+3.85CPT）、46.66%（+3.37PCT）、52.00%（+5.67PCT）、49.90%（+2.12PCT）、49.21%（+0.20PCT）、47.20%（+0.54PCT）。
費(fèi)用率：16 年1-9 月期間費(fèi)用率上升3.01PCT 至33.30%。其中銷(xiāo)售費(fèi)用率增1.46PCT 至24.06%、管理費(fèi)用率增1.13PCT 至9.32%，均為向家居轉(zhuǎn)型的初期階段各項(xiàng)費(fèi)用投入較大所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率增0.42PCT 至-0.09%，主要系貨幣資金大量用于購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品、相應(yīng)的利息收入減少以及借款利息支出增加所致。16Q3 銷(xiāo)售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分為22.85%（+2.34PCT）、8.00%（+0.72PCT）、0.03%（+0.41PCT）。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）三季度末存貨較年初降1.66%至6.49 億元，主要系公司加強(qiáng)貨品管理、同時(shí)LOVO 與樂(lè)優(yōu)家事業(yè)部合并后可實(shí)現(xiàn)O2O、貨品互通從而減少LOVO備貨所致。存貨/收入為30.11%，存貨周轉(zhuǎn)率為1.69，較去年同期1.74 略有放緩。
2）應(yīng)收賬款較年初增23.14%至3.30 億元，主要為公司給予加盟商授信額度支持。
3）資產(chǎn)減值損失同比增30.48%至1102 萬(wàn)元，主要系應(yīng)收賬款增加較多壞賬準(zhǔn)備按比例計(jì)提較多所致。
4）投資收益同比降37.06%至2061 萬(wàn)元，主要系理財(cái)產(chǎn)品收益降低。
5）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增16.77%至2.23 億元。
◆大家居轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略四步走，目前逐步推進(jìn)中，定增加速業(yè)務(wù)鋪開(kāi)
2016 年中期交流會(huì)公司提出大家居轉(zhuǎn)型的發(fā)展路徑：先從床上用品拓展到大家紡，再增加小家居用品實(shí)現(xiàn)"大家紡小家居"，進(jìn)而增加"大家具"產(chǎn)品，最后研發(fā)智能家居實(shí)現(xiàn)智慧生活的發(fā)展路徑。1）家紡業(yè)務(wù)方面繼續(xù)擴(kuò)充品類(lèi)、增加非床上用品的產(chǎn)品占比，發(fā)展"大家紡"；2）在大家紡基礎(chǔ)上發(fā)展"大家紡小家居"模式，先從廚具、餐具等品類(lèi)開(kāi)始擴(kuò)充，再到整體家居和軟裝；3）更長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，向智能家居、大健康領(lǐng)域的生活用品拓展業(yè)務(wù)。目前公司正在積極推進(jìn)"大家紡小家居"戰(zhàn)略，通過(guò)擴(kuò)充品類(lèi)增加餐廚用品等小家居用品，預(yù)計(jì)將來(lái)還將通過(guò)收購(gòu)兼并等多種形式補(bǔ)充和完善沙發(fā)、桌椅、床等大型家具，實(shí)現(xiàn)向整體家居和軟裝方向的拓展。 公司目前家居轉(zhuǎn)型方面多點(diǎn)開(kāi)花、均有明確進(jìn)展：1）產(chǎn)品：通過(guò)自主開(kāi)發(fā)、合作國(guó)外優(yōu)秀品牌等擴(kuò)展家居品類(lèi)，投資布局智能家居領(lǐng)域。目前家居品類(lèi)產(chǎn)品收入占比約在10%左右。2）品牌：優(yōu)化梳理公司品牌，形成定位高端、中高端、中低端的廊灣、羅萊（含羅萊兒童）、樂(lè)優(yōu)家與LOVO 等品牌矩陣，品牌定位明晰，搭建公司大家居產(chǎn)品框架。3）渠道：公司先通過(guò)改造現(xiàn)有家紡門(mén)店，實(shí)行"大家紡小家居"策略，在原有家紡門(mén)店中增設(shè)家居品牌，積累經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，目前已將傳統(tǒng)家紡店改造為"大家紡小家居"門(mén)店377 家、預(yù)計(jì)全年改造約500 家。 參考國(guó)外優(yōu)秀家居運(yùn)營(yíng)商經(jīng)驗(yàn)，如日本高性?xún)r(jià)比家居品牌宜得利（Nitori）具有強(qiáng)大的倉(cāng)儲(chǔ)物流體系、美國(guó)高端家居品牌William Sonoma 具有完善的線(xiàn)上線(xiàn)下渠道體系，為了助力公司家居業(yè)務(wù)逐步鋪開(kāi)、公司2016.5.5 發(fā)布定增預(yù)案，擬以不低于12.04 元/股定增不超1.04 億股募集不超12.5 億元投資全渠道家居生活O2O 運(yùn)營(yíng)體系及供應(yīng)鏈體系優(yōu)化，集中在渠道及倉(cāng)儲(chǔ)領(lǐng)域。16.8.31 本次定增已獲證監(jiān)會(huì)受理。 ◆設(shè)立家居產(chǎn)業(yè)投資基金，在投資方面整合家居優(yōu)質(zhì)資源
公司積極整合大家居領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)資源，自2015 以來(lái)公司先后戰(zhàn)略合作和而泰，與艾瑞資管、戈壁創(chuàng)贏設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)投資基金，與加華裕豐共同發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金、與深圳前海梧桐聯(lián)合發(fā)起設(shè)立并購(gòu)子基金，設(shè)立全資子公司"南通羅萊智能家居科技有限公
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