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16 年前三季度實(shí)現(xiàn)營收77.08 億元（+123.73%），歸母凈利潤3.80 億元（+27.91%），歸母扣非凈利潤3.71 億元（+44.78%），歸母凈利增幅大幅低于營收增幅主要系低毛利率項(xiàng)目集中結(jié)轉(zhuǎn)及少數(shù)股東損益大幅增加：綜合毛利率28.6%，較16H 增加4.2 個(gè)pc，但同比下降7.9 個(gè)pc，少數(shù)股東權(quán)益2.28 億元，同比增加2.29 億元。三費(fèi)率8.1%，較16H 增加1.2 個(gè)pc，同比下降5.7 個(gè)百分點(diǎn)。
    持續(xù)受益房?jī)r(jià)上漲，銷售額持續(xù)大增。前三季度實(shí)現(xiàn)銷售金額319.85 億元（+278.9%），超出15 年以及16 年的增長預(yù)期，銷售面積156.18 萬斱（+113.5%），均價(jià)2.05 萬元/斱（+77.6%）。預(yù)收款240.6 億元，基本鎖定明年業(yè)績(jī)。銷售收入大增帶勱預(yù)收款大增，充分保障收入確認(rèn)空間。
    現(xiàn)金穩(wěn)定增長，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)逐漸改善。在手貨幣資金213 億元，持續(xù)穩(wěn)定增長，扣除短債仍有122.9 億元盈余，無短期償債壓力，資產(chǎn)負(fù)債率82%，扣除預(yù)收帳款后的負(fù)債率61%，同比下降14 個(gè)pc，凈負(fù)債率203%，同比下降128 個(gè)pc，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)逐漸改善。9 月成功發(fā)行20 億元私募債，利率僅3.85%，較15 年融資成本9.17%下降明顯。
    多元化項(xiàng)目拓展，土地整改、城市更新拓展順利。10 月以99 折利潤率中標(biāo)北京朝陽一級(jí)開發(fā)項(xiàng)目，占地7.6 萬斱，項(xiàng)目利潤率15%（1 年）、14%（2 年）、13%（3年）、12%（4 年）、10%（5 年）、8%（6 年及以上）；中標(biāo)珠海城市更新改造委托咨詢服務(wù)招標(biāo)項(xiàng)目，合作期3 年，服務(wù)內(nèi)容包括信息獲取及項(xiàng)目落實(shí)、測(cè)繪及控規(guī)調(diào)整、拆補(bǔ)談判、用地整合、回遷物業(yè)交付，服務(wù)費(fèi)率3%（成本總額0-5 億元）、2.75%（成本總額5-10 億元）、2.5%（成本總額10-15 億元）、2.25%（成本總額15-20 億元、2%（成本總額大于20 億元）。
    深耕珠海市場(chǎng)，持續(xù)受益于大股東華發(fā)集團(tuán)在珠海，尤其是橫琴區(qū)域的獨(dú)特資源優(yōu)勢(shì)。前三季度整體銷售受益房?jī)r(jià)上漲而大增，快速積累可結(jié)轉(zhuǎn)資源。結(jié)轉(zhuǎn)毛利率回升，上市公司盈利穩(wěn)定增長可持續(xù)。融資順利及加速結(jié)轉(zhuǎn)劣力財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)改善明顯，融資成本持續(xù)下降。最新RNAV23.78 元，預(yù)測(cè)16-18 年EPS0.77/0.98/1.24 元，PE17.5/13.7/10.9 倍，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：政策調(diào)控致銷售丌及預(yù)期；新興業(yè)務(wù)布局受阻。