>> 招商證券-吉祥航空（603885）匯兌和營(yíng)業(yè)外收入拉動(dòng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)-161030
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
常濤，陳卓 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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評(píng)論：
1、匯兌損失收窄疊加營(yíng)業(yè)外收入高速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.13 億元（+24.49%），營(yíng)業(yè)成本21.70 億元（+35.44%），毛利8.43 億元（+3.04%），毛利率27.98%（-5.82 pct）。公司銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用為1.26 億元（+5.98%）、0.92 億元（35.14%）和0.35 億元（-69.53%），財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅下降，主要是由于主要是匯兌損失同比顯著收窄。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5.88 億元（+16.05%），營(yíng)業(yè)外收入15.52億元（+90.60%），主要是政府及航線(xiàn)補(bǔ)助，歸母凈利潤(rùn)5.54 億元（+21.96%）。
2、國(guó)際、國(guó)內(nèi)運(yùn)力平衡增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)、國(guó)際客座率出現(xiàn)分化
三季度，公司ASK 同比增長(zhǎng)22.87%，其中國(guó)內(nèi)和國(guó)際航線(xiàn)ASK 同比分別增長(zhǎng)25.22%和16.78%；RPK 同比增長(zhǎng)22.14%，其中國(guó)內(nèi)和國(guó)際航線(xiàn)RPK 同比分別增長(zhǎng)22.37%和25.89%；客座率85.78%（-0.51pct），其中國(guó)內(nèi)和國(guó)際航線(xiàn)客座率分別為87.00%（-2.03 pct）和79.39%（+5.74 pct）。公司實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)線(xiàn)和國(guó)際線(xiàn)同步高速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)線(xiàn)產(chǎn)投出現(xiàn)倒掛，客座率下降；國(guó)際線(xiàn)產(chǎn)投效率改善明顯，客座率明顯提升。
3、匯率敏感性下降，原油風(fēng)險(xiǎn)加大
第三季度，人民幣兌美元累計(jì)貶值約0.7%，遠(yuǎn)低于去年同期的4.05%。同時(shí)，公司于2016 年成功實(shí)施非公開(kāi)發(fā)行，縮減美元負(fù)債比率，有效控制匯率敞口。
截至2016 年6 月30 日，人民幣兌美元貶值1%將減少公司凈利潤(rùn)831 萬(wàn)元。人民幣貶值幅度收窄和匯率敏感性下降減少公司財(cái)務(wù)費(fèi)用。
2016 年7-9 月，布倫特原油均價(jià)分別為46.53 美元（-18.02%）、47.16 美元（-2.17%）和47.24 美元（-2.68%）。而10 月初至今，布油均價(jià)為51.7 美元（+4.89%），油價(jià)反彈可能侵蝕公司業(yè)績(jī)。
4、深耕上海主基地，培育南京、廣州新基地
公司以上海為基地，構(gòu)建輻射全國(guó)及周邊地區(qū)和國(guó)家的航線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)。截止15 年底，吉祥航空88.23%客運(yùn)量由上海兩場(chǎng)承擔(dān)。此外，在上海浦東、虹橋兩大機(jī)場(chǎng)時(shí)刻緊張、資源有限的大背景下，為了更好的匹配市場(chǎng)與飛機(jī)、航線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)，公司將南京設(shè)立為輔助基地。南京祿口機(jī)場(chǎng)位列2015 年國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量排行12位，而其旅客吞吐量增速排名全國(guó)第2。
亞太地區(qū)低成本航空的市場(chǎng)份額從2003年的3.4%攀升至2015年的25.1%。東北亞地區(qū)市場(chǎng)份額仍然相對(duì)較低，具有較大的發(fā)展空間。廉航子公司九元航空以廣州為基地，充分利用廣州市作為廣東省及珠三角中心的地理區(qū)位優(yōu)勢(shì)，建立以廣州為中心的航空網(wǎng)絡(luò)，全面覆蓋國(guó)內(nèi)主要城市，并積極開(kāi)通以廣州為中轉(zhuǎn)基地的連接國(guó)內(nèi)城市至臺(tái)灣、東南亞等地的樞紐航空。
5、加快機(jī)隊(duì)引進(jìn)，優(yōu)化機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)
公司未來(lái)將逐步加快飛機(jī)引進(jìn)速度，優(yōu)化機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)，增加座級(jí)、提高效率。公司未來(lái)將堅(jiān)持以全新空客A320系列機(jī)型（158 座位）為主，同時(shí)引進(jìn)A321機(jī)型（190 座位-198座位）和B737（九元航空189座）。
6、投資策略:
我們預(yù)測(cè)公司16-18年EPS為1.17、1.34和1.53元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)21.7、18.9和16.5X PE。考慮到國(guó)內(nèi)航空市場(chǎng)空間巨大，公司采用雙樞紐、雙品牌戰(zhàn)略，業(yè)績(jī)彈性充足，我們維持 “強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
7、風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑、突發(fā)事件、業(yè)績(jī)?cè)鏊俨贿_(dá)預(yù)期
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