>> 華泰證券-中國中鐵(601390)訂單增長超預期，鐵路城軌訂單亮眼-161031
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
鮑榮富，黃驥，王德彬 |
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公司業(yè)績基本符合我們預期，按過去五年情況看公司四季度集中確認收入情況明顯，環(huán)比增幅較大，全年業(yè)績料將符合我們之前預期。公司前三季度綜合毛利率9.5%，凈利率2.1%，分別變動-1.5/+0.3個百分點，公司毛利下降主要由于營改增對毛利率有所拉低，參考H股可發(fā)現(xiàn)可比口徑毛利率變動不大，公司凈利率提高主要由于財務等費用控制。
地鐵、城軌、PPP訂單亮眼
前三季度公司新簽訂單總計7262億元，YOY+31.7%；基建板塊中鐵路和市政新簽訂單分別為2322/3264億元，YOY+54.2%/43.8%，市政中城軌新簽訂單1505億元，YOY+120.3%。1-9月公司PPP涉及投資總規(guī)模約2213億元，其中根據(jù)股權(quán)比對應的中鐵投資規(guī)模1570億元，可拉動1400多億元施工訂單。由于從PPP中標到施工簽約有時間差，目前已經(jīng)就PPP項目簽署施工合同的即計入公司新簽訂單的為1016億元，目前PPP帶動的收入規(guī)模較小，推動作用料將在后續(xù)逐漸體現(xiàn)。公司1-9月三項費用率基本穩(wěn)定，銷售、管理、財務費用率分別為0.4%/4.2%/0.6%，較去年同期變動+0.1/+0.2/-0.2個百分點。
PPP持續(xù)推進，期待海外業(yè)務擴張
公司今年大力發(fā)展PPP項目，預計年內(nèi)PPP訂單有望達到3000億元規(guī)模，根據(jù)市場空間測算，17年公司PPP訂單規(guī)模料與今年相近。公司承接PPP項目一般通過產(chǎn)業(yè)基金拉大杠桿解決融資通道，股本占總投資一般在11%左右，目前簽訂的PPP資本金收益率12%上下。海外業(yè)務方面，公司1-9月國際業(yè)務總計280個，合同額同比增長96%，后續(xù)巴基斯坦鐵路、中泰鐵路等潛在項目較多，空間較大，未來1-2年海外公路和其他業(yè)務訂單也較為樂觀，公司在較多地區(qū)進行建設(shè)-運營類項目，后續(xù)承包經(jīng)營和投資拉動、建設(shè)運營模式也可實行。近年公司海外業(yè)務利潤貢獻在15%左右，對比其他大型建筑央企，未來增長空間較大。
PPP和海外業(yè)務潛力巨大，維持"增持"評級
預計公司2016-18年EPS為0.62/0.70/0.79元，YOY+15%/14%/13%，CAGR+14%。公司在手訂單充沛，PPP潛力巨大，海外業(yè)務可期，認可給予14~15倍16年P(guān)E，對應合理估值區(qū)間8.68~9.30元，維持"增持"評級。
風險提示：基建投資增速放緩；PPP項目推進低于預期；海外業(yè)務遭遇瓶頸等。
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