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Q3 實(shí)現(xiàn)收入14.61 億元，同增12.23%；歸母凈利潤(rùn)1.51 億元，同增26.04%，單季度少數(shù)股東損益245.94萬元，倒推黃鶴樓單季實(shí)現(xiàn)502 萬元凈利潤(rùn)，扣除并表256 萬元影響，母公司單季凈利潤(rùn)1.49 億元，同增23.9%，主要因Q3 投資凈收益達(dá)2490 萬元，同增132.52%，扣除影響后單季凈利潤(rùn)1.33 億元，同增18.9%。預(yù)收款9.45 億元，同增39.88%，銷售訂單增加，經(jīng)銷商回款積極。銷售收現(xiàn)金46.65 億元，同增10.3%，經(jīng)營現(xiàn)金流12.03 億元，同增80.19%，現(xiàn)金流情況良好。
    業(yè)績(jī)分析：漲價(jià)促毛利上行，費(fèi)用環(huán)比提升，前三季度毛利率為74.26%，同增3.85pcts，主要受期內(nèi)產(chǎn)品提價(jià)影響，公司繼續(xù)落實(shí)漲價(jià)策略，8 月對(duì)合肥市場(chǎng)年份原漿5 年的渠道供貨價(jià)提價(jià)5 元，梳理產(chǎn)品價(jià)格體系，提價(jià)影響有望持續(xù)釋放；銷售費(fèi)用率達(dá)34.10%，同增2.81pcts，在省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈及省外擴(kuò)張中加大促銷力度與宣傳費(fèi)用投放。管理費(fèi)用率9.44%，同減0.61pcts，銷售及管理費(fèi)用率環(huán)比小幅提升，主要因收購黃鶴樓后營銷體系建設(shè)、提升員工薪酬所致。凈利率13.11%，同比提升0.64pcts。
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：產(chǎn)品定位清晰增速快，品牌壁壘加強(qiáng)。公司年份原漿系列受益消費(fèi)升級(jí)，5 年、8 年收入占比持續(xù)提升，5 年增速超越獻(xiàn)禮達(dá)40%，8 年通過培育期后滲透市場(chǎng)增速快，全年有望超額完成任務(wù)，收入占比達(dá)20%以上，原漿系列整體占比超70%。公司注重核心單品的酒體質(zhì)量和品質(zhì)升級(jí)，延長(zhǎng)發(fā)酵周期，創(chuàng)造提價(jià)毛利空間。同時(shí)打造古井1989、養(yǎng)生酒、古井龍酒等新品，打造清晰價(jià)格帶，并提供定制化服務(wù)滿足消費(fèi)者差異化需求，通過在100-300 元價(jià)位段構(gòu)筑品牌壁壘，進(jìn)一步鞏固徽酒市場(chǎng)龍頭地位。調(diào)研顯示中秋動(dòng)銷良好，保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，年底節(jié)日消費(fèi)旺季，增速有望延續(xù)。
    區(qū)域聚焦：省內(nèi)穩(wěn)扎穩(wěn)打，入主黃鶴樓鄂市掘金。公司立足安徽市場(chǎng)精耕細(xì)作，受益于省內(nèi)白酒需求旺盛、消費(fèi)升級(jí)及主流白酒價(jià)位段上移至100-200 元，公司核心單品銷量上升，與口子窖搶占省內(nèi)市場(chǎng)份額，占比有望升至20%以上；省外以湖北、河南市場(chǎng)為重點(diǎn)，通過區(qū)域名酒收購黃鶴樓進(jìn)入武漢，其較白云邊、稻花香等鄂酒龍頭更具名酒屬性不落下風(fēng)，傳統(tǒng)原漿和新品陳香價(jià)格體系完備，在古井入主后的品牌力滲透與渠道資源導(dǎo)入下發(fā)展迅速，前三季度收入翻番，全年有望實(shí)現(xiàn)約9 億元收入，因近期消化庫存、銷售團(tuán)隊(duì)建設(shè)以及品牌宣傳力度加大，凈利潤(rùn)率較6 月并表時(shí)15.5%的水平有一定下滑，但古井雙品牌發(fā)展戰(zhàn)略后續(xù)潛力足，2020 年有望達(dá)到20 億元規(guī)模。公司還開拓北京、深圳等戰(zhàn)略性市場(chǎng)節(jié)點(diǎn)，推動(dòng)上海大商模式效果顯著，蘇浙地區(qū)有望穩(wěn)定兩位數(shù)增長(zhǎng)。公司積極拓展互聯(lián)網(wǎng)銷售渠道，落實(shí)員工激勵(lì)機(jī)制，推進(jìn)三通KPI 考核，保障公司市場(chǎng)體系有效運(yùn)轉(zhuǎn)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。白酒行業(yè)調(diào)整深化；地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)加劇；黃鶴樓銷售低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。公司銷售情況良好，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間大。多層次產(chǎn)品持續(xù)提價(jià)升級(jí)，夯實(shí)省內(nèi)并開拓省外市場(chǎng)，收購黃鶴樓有望實(shí)現(xiàn)雙品牌協(xié)同發(fā)展。
    上調(diào)2016-2018 年EPS 預(yù)測(cè)至1.65/2.03/2.38 元（原預(yù)測(cè)為1.62/1.87/2.12元），維持“買入”評(píng)級(jí)