>> 財富證券-古井貢酒（000596）收入利潤雙雙穩(wěn)定增長，黃鶴樓并表貢獻(xiàn)業(yè)績-160830
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2016/9/1 |
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作者： |
劉雪晴 |
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1H2016 公司實現(xiàn)營收30.45 億元，同比增長12.24%,其中包括黃鶴樓并表收入7429 萬元。
公司毛利率穩(wěn)步提升，擴張期費用投入仍會增大。1H2016 公司白酒業(yè)務(wù)毛利率為74.89%，較去年同期增長5.04pct.，綜合毛利率為74.37%，同比提升4.88pct.，主要來自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升以及部分產(chǎn)品提價。今年4 月公司已將年份原漿獻(xiàn)禮版、古5 分別提價5 元、10 元，價格對毛利提升貢獻(xiàn)顯著。同時，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的中高端化是未來戰(zhàn)略方向。上半年公司銷售費用率增長4.03 個百分點至33.3%，主要由于公司調(diào)整競爭策略，推進(jìn)三通工程和渠道下沉所致。另外，公司對品牌有較大投入，除了持續(xù)投放廣告外，也在試水自媒體傳播，并成立了相關(guān)部門。預(yù)計短期內(nèi)銷售費用率難以降低。
預(yù)收賬款持續(xù)升高。16Q2 預(yù)收款項實現(xiàn)爆發(fā)式增長，達(dá)10.59 億，繼16Q1 后再創(chuàng)公司歷史新高，較年初增長74.06%，季度環(huán)比增長6.86%，業(yè)務(wù)蓄水池豐沛。
收購黃鶴樓加速全國化進(jìn)程。公司已經(jīng)完成了對黃鶴樓酒業(yè)的收購，且半年報已并表。黃鶴樓是湖北名酒，在當(dāng)?shù)鼐哂衅放苾?yōu)勢，利用湖北與安徽接壤的優(yōu)勢，公司有望將自身渠道拓展、品牌建設(shè)的經(jīng)驗加以復(fù)制，完成向華中市場的滲透。古井貢自身品牌則加強對華北、華東的擴張，從而形成互補格局。按照承諾，， 2017年-2021 年黃鶴樓收入分別不低于 8.05 億元、 10.06 億元、13.08億元、17.01 億元、20.41 億元，復(fù)合增速 26.19%，且凈利率不低于11%。
盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計公司2016-2018年營業(yè)收入分別為63.04/74.39/85.55億，歸母凈利潤分別為8.4/10.04/11.67億，EPS分別為1.67/2.00/2.32元。公司與口子窖形成兩強格局，省內(nèi)受益于消費升級，并購黃鶴樓酒業(yè)加速區(qū)域擴張進(jìn)程，并具有國企改革實質(zhì)性推進(jìn)預(yù)期，參考中端白酒PE給予公司17年26-28xPE, 合理區(qū)間52-56元，給予公司"推薦"評級。
主要風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險；區(qū)域擴張不達(dá)預(yù)期，國企改革進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。
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