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    投資要點(diǎn)：
    投資建議：維持增持。5月底公司對(duì)黃鶴樓并表，上調(diào) 2016-17年 EPS預(yù)測(cè)至1.65、2.09 元（前次1.62、1.87 元）；對(duì)應(yīng)黃鶴樓整體凈利潤(rùn)2600 萬、1.7 億；扣除黃鶴樓后歸母凈利8.2、9.7 億，同比增14%、18%。公司提價(jià)后強(qiáng)勢(shì)聚攏渠道資源，預(yù)收款創(chuàng)歷史新高，參考可比公司給予2017 年26 倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至54.5 元（前次51.89 元）。
    業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)收款創(chuàng)歷史新高。H1 收入、歸母凈利30、4.3 億，同比增12%、13%，Q2 增15%、12%；H1 銷售商品收現(xiàn)28億、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流3.3 億，同比增1%、-3%；預(yù)收款10.6 億、創(chuàng)歷史新高；扣除黃鶴樓影響H1 收入、凈利增9%、12%，Q2 增8%、4%。
    黃鶴樓首次展現(xiàn)真實(shí)利潤(rùn)表數(shù)據(jù)，未來兩年有望增厚利潤(rùn)10%。6月黃鶴樓開始并表，單月收入7420 萬、凈利1153 萬，簡(jiǎn)單年化計(jì)算，預(yù)計(jì)全年收入10 億、并表5 億左右。當(dāng)前黃鶴樓團(tuán)隊(duì)整合基本完成，未來復(fù)制古井深度分銷模式具較高可行性，預(yù)計(jì)2017-18 年收入15、20 億，遠(yuǎn)超承諾。2017 年開始的5 年、承諾黃鶴樓凈利率不低于11%，由此計(jì)算2017-18 年貢獻(xiàn)歸母凈利8700 萬、1.2 億，增厚10%左右。
    兩次提價(jià)強(qiáng)勢(shì)聚攏渠道資源，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯。2016 年4 月和8月，古井兩次對(duì)核心單品年份原漿系列提價(jià)，幅度均在5-10%，配以強(qiáng)力市場(chǎng)監(jiān)督管控，將提價(jià)落到實(shí)處，提價(jià)增厚渠道利潤(rùn)、強(qiáng)勢(shì)聚攏渠道資源，雖因提價(jià)后的庫存管控、Q2 發(fā)貨一般，但預(yù)收款再創(chuàng)歷史新高，已為全年業(yè)績(jī)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，下半年將實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)。H1產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯，預(yù)計(jì)年份原漿5 年收入增20%以上，占整體比重升至30%以上，帶動(dòng)毛利率同比升4.9pct 至74.4%。
    核心風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；食品安全問題發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。