>> 興業(yè)證券-興業(yè)銀行（601166）2016年三季報點評： 增配非信貸資產，信用成本有所改善-161029
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
吳畏，傅慧芳 |
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同時由于不良生成放緩及撥備充足，公司Q3 減值計提明顯節(jié)約（QoQ -28.4%）。息差方面，受到營改增、單季度非信貸資產擴張（特別是利率產品的增配）、資產重定價的影響，簡單計算下的NIM 環(huán)比下行34bps 至1.85%。
資產配置方面，貸款增速放緩（QoQ 0.5%），同業(yè)規(guī)模反彈（QoQ 30.4%）、應收款投資有所壓縮（QoQ -8.0%）?？傎Y產增長環(huán)比增速Q3 有所回落，上半年大幅壓縮的同業(yè)資產規(guī)模小幅反彈、類信貸資產年內首現(xiàn)壓縮。信貸投放則主要由零售業(yè)務拉動，企業(yè)貸款增速持續(xù)放緩。負債方面，主動負債比例繼續(xù)提升（>50%）。Q2 有所恢復的存款增速Q3 相對平穩(wěn)（QoQ1.74%）。定價方面，生息資產生息率環(huán)比下行48bps 至4.04%，除了低利差同業(yè)資產的增配外，公司增配了免稅的利率產品也是拖低生息率的原因之一，付息率則下行14bps 至2.33，息差變動大于可比股份制銀行。
不良率生成好于季節(jié)性波動，撥備繼續(xù)增厚（撥貸比3.84%），但關注類貸款占比（3.06%）仍有增長。公司2016 年第三季度末不良貸款余額為335.9 億元，不良率為1.71%，較上季度上升了8.0 bps。從不良生成的環(huán)比情況看，Q3 生成好于季節(jié)性波動，同時保持了較高的核銷處置力度（0.257%）。逾期率也環(huán)比出現(xiàn)改善，不過關注類貸款（QoQ 6%，總貸款比3.06%）仍在增長。期末撥備覆蓋率225%，撥貸比為3.84%，安全墊進一步增厚。我們認為公司未來通過撥備計提平滑利潤的空間相對充裕。
我們小幅調整公司2016 年和2017 年EPS 至2.80 元和3.01 元，預計2016年底每股凈資產為17.19 元（不考慮分紅、再融資），對應的2016 年和2017年PE 分別為5.8 和5.4 倍，對應2016 年底的PB 為0.95 倍。新管理層上任后，公司穩(wěn)健地向輕資本、高效益的結算型、投資型、交易型銀行發(fā)展的目標已經確立，隨著大投行、大財富、大資管的戰(zhàn)略轉型深入，改革紅利未來將持續(xù)釋放。公司目前估值已回落至股份制銀行平均水平，考慮未來可能的業(yè)務創(chuàng)新和綜合金融推進，我們對公司維持積極的業(yè)績表現(xiàn)持樂觀的態(tài)度，維持增持評級。
風險提示：非標資產風險暴露，不良超預期惡化
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