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其中，16Q3單季實(shí)現(xiàn)收入同比+6%，歸母凈利潤(rùn)同比+14%，扣非后同比+3%。受益Q3天氣炎熱旺季熱銷，渠道庫(kù)存包袱得以釋放，公司出貨重回正增長(zhǎng)。 
    補(bǔ)貼渠道帶來毛利率/費(fèi)用率同向大幅下降，凈利率達(dá)15%再創(chuàng)歷史新高。公司2016Q3毛利率32%，同比大幅減少7pct，銷售費(fèi)用率14%，同比大幅減少8pct。我們認(rèn)為主要原因是：公司積極兌現(xiàn)前期銷售返利，保障經(jīng)銷商的利潤(rùn)空間。2016Q3整體費(fèi)用率同比-6pct達(dá)16%，凈利率高達(dá)15%，同比+1pct，再創(chuàng)歷史新高。關(guān)于新冷年開盤的情況，最新渠道調(diào)研顯示，新冷年開盤，公司適當(dāng)下調(diào)出廠價(jià)，同時(shí)返利政策好于往年，以進(jìn)一步增加渠道盈利，提高經(jīng)銷商積極性，保障補(bǔ)庫(kù)存周期公司的銷量彈性。 
    新冷年積極提貨帶來預(yù)收賬款規(guī)模下行與其他流動(dòng)負(fù)債繼續(xù)增加。截止16Q3期末公司預(yù)收賬款117億，同比-23%。一方面，隨著旺季庫(kù)存清理完畢，新冷年開盤經(jīng)銷商提貨增加，到來預(yù)收賬款規(guī)模下降；另一方面，公司也適當(dāng)降低對(duì)經(jīng)銷商回款的要求，以幫助經(jīng)銷商降低經(jīng)營(yíng)杠桿。長(zhǎng)期來看，預(yù)收賬款規(guī)模下行是必然趨勢(shì)。整體其他流動(dòng)負(fù)債逆勢(shì)繼續(xù)提升，同比+12%達(dá)620億，環(huán)比增長(zhǎng)7億元，盈利蓄水池繼續(xù)增加。期末自有資金超1000億元，家底仍然殷實(shí)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力無憂。 
    目前股價(jià)核心取決于收購(gòu)方案何去何從？短期博弈復(fù)雜程度加大，期待后續(xù)方案優(yōu)化滿足各方股東利益。格力公告股東大會(huì)投票結(jié)果，募資配套資金相關(guān)方案未獲通過，我們判斷后續(xù)并購(gòu)&增發(fā)方案存在進(jìn)一步調(diào)整的可能性。短期看，當(dāng)前股價(jià)已較充分地反映了完全攤薄的預(yù)期，核心仍取決于市場(chǎng)博弈。一方面，隨著股東結(jié)構(gòu)復(fù)雜化，股東訴求各有不同，利益存在一定分歧。另一方面，考慮到投票結(jié)果可能會(huì)影響到未來分紅兌現(xiàn)、業(yè)績(jī)釋放、股份攤薄的情況，加大短期博弈的復(fù)雜性。長(zhǎng)期看，主業(yè)層面，公司基本面有支撐，囤糧豐厚業(yè)績(jī)無憂，后續(xù)隨著空調(diào)進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期，利潤(rùn)望保持較快增長(zhǎng)。外延層面，無論是單獨(dú)進(jìn)行收購(gòu)資產(chǎn)還是重新制定方案，相信公司會(huì)與各方做詳細(xì)的溝通，最終拿出一個(gè)能夠更好地平衡股東利益，調(diào)和各方訴求的下一步結(jié)果。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。并購(gòu)、增發(fā)方案均存在較大不確定性；外延擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期。 
    盈利預(yù)測(cè)及估值。公司整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期，其中Q3單季收入增速轉(zhuǎn)正，凈利率達(dá)15%再創(chuàng)歷史新高。短期看，股價(jià)核心決定因素不在于基本面，而在于投票結(jié)果的最終落地。我們認(rèn)為現(xiàn)階段博弈復(fù)雜性加大，且仍會(huì)繼續(xù)，后續(xù)方案存在進(jìn)一步修改的可能性，以更好地平衡股東利益，調(diào)和各方訴求。主業(yè)層面，預(yù)計(jì)全年收入實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)率維持高位，業(yè)績(jī)?cè)鏊偌s為15%。小幅調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)至2.38/2.81/3.22元（原預(yù)測(cè)為2.49/2.81/3.11元），對(duì)應(yīng)PE9/8/7倍。維持"買入"評(píng)級(jí)。