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前三季度業(yè)績(jī)小幅低于預(yù)期，金屬價(jià)格下跌較多、部分項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)點(diǎn)延后及財(cái)務(wù)費(fèi)用上升較快等是主因，還原上述因素影響后，預(yù)計(jì)前三季度扣非后凈利增長(zhǎng)約20%。公司預(yù)計(jì)2016 年全年歸母凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間為20%~50%。
    收入微增，盈利結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，現(xiàn)金流表現(xiàn)突出。前三季度國(guó)內(nèi)銅均價(jià)同比下滑12.2%，疊加增值稅政策調(diào)整以及電廢業(yè)務(wù)剝離影響，導(dǎo)致前三季度公司營(yíng)業(yè)收入僅微增6.58%。高毛利率無(wú)害化業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升、資源化產(chǎn)品類型調(diào)整導(dǎo)致附加值上升等推動(dòng)公司前三季度綜合毛利率相比去年同期提升1.2 個(gè)百分點(diǎn)至34.9%，公司業(yè)績(jī)對(duì)金屬價(jià)格已經(jīng)基本不敏感。
    公司前三季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額1.54 億元，延續(xù)過(guò)往一貫優(yōu)異表現(xiàn)。
    3Q 公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.74 億元，同比增長(zhǎng)91.98%，主要受電廢業(yè)務(wù)剝離的投資收益帶動(dòng)（估計(jì)凈投資收益近1 億元），預(yù)計(jì)廈門綠洲電廢剝離或在明年上半年完成。
    項(xiàng)目密集投運(yùn)在即，助推業(yè)績(jī)?cè)鏊倩厣善凇－h(huán)保監(jiān)管日趨嚴(yán)格背景下，長(zhǎng)三角等地區(qū)危廢擬投產(chǎn)項(xiàng)目驗(yàn)收周期變長(zhǎng)，公司前期受影響項(xiàng)目目前基本已投產(chǎn)，4Q 迎來(lái)無(wú)害化產(chǎn)能釋放高峰。其中焚燒有珠海永興盛、沿海固廢、湖北天銀等，填埋有江西項(xiàng)目，如東惠天然等，上述項(xiàng)目產(chǎn)能合計(jì)約12~14 萬(wàn)噸，對(duì)4Q 業(yè)績(jī)提振明顯。根據(jù)項(xiàng)目規(guī)劃進(jìn)度，預(yù)計(jì)2017 年無(wú)害化項(xiàng)目加速釋放趨勢(shì)仍將持續(xù)。低成本綠色債順利發(fā)行及后續(xù)定增資金到位，有助于公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化及降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，助力外延擴(kuò)張及項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)一步提速。相應(yīng)預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)2017 年將重新回歸快速增長(zhǎng)軌道。
    股東優(yōu)勢(shì)資源全面對(duì)接，危廢龍頭再起航。公司大力發(fā)展危廢核心主業(yè)戰(zhàn)略確定，目前正在和股東資源積極對(duì)接，借助廣晟平臺(tái)，通過(guò)資源、資金、業(yè)務(wù)等多重協(xié)同方式，進(jìn)一步加大廣東省內(nèi)危廢市場(chǎng)拓展力度，并將業(yè)務(wù)進(jìn)一步輻射全國(guó)，助力江西、山東、河北、福建等優(yōu)質(zhì)市場(chǎng)開(kāi)拓，迎來(lái)發(fā)展新紀(jì)元可期。隨著優(yōu)勢(shì)股東資源引入，前期350 萬(wàn)噸/年危廢處理能力遠(yuǎn)景目標(biāo)有望提高，進(jìn)一步夯實(shí)全國(guó)性危廢龍頭地位。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)致使公司工業(yè)廢物業(yè)務(wù)量及毛利率變動(dòng)幅度超預(yù)期；項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度慢于預(yù)期；增發(fā)進(jìn)度不確定性等。
    維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]部分項(xiàng)目投運(yùn)時(shí)點(diǎn)有所推遲及股權(quán)激勵(lì)攤銷等影響，小幅下調(diào)2016~2018 年EPS 預(yù)測(cè)至 0.58/0.56/0.78 元（考慮增發(fā)2017年完成， 原預(yù)測(cè)為0.63/0.60/0.81 元）， 當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E 分別為33/35/25 倍。綜合考慮廣晟控股后公司發(fā)展迎來(lái)強(qiáng)大助力，危廢高景氣明確以及公司此領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，在手項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，定增推進(jìn)、基金設(shè)立及電廢拆解業(yè)務(wù)剝離強(qiáng)化公司并購(gòu)實(shí)力，從而助推業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)等因素，結(jié)合行業(yè)估值水平，給予2017 年40 倍P/E，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22.4 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。