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這份報表最值得關(guān)注的兩個點在于：1）3Q16 單季收入增長僅10.9%，較中報的40%放緩；2）3Q16 計提應(yīng)收賬款減值損失6000 萬。
    收入放緩多重因素，4Q16 有望回歸正常
    3Q16 單季收入增長10.9%，主要三個原因：1）自營貨品銷售的主動放棄，去年3Q按2000-3000 萬銷售來推算，則標簽費+服務(wù)費同比增速在30-40%；2）根據(jù)我們對阿里數(shù)據(jù)的監(jiān)測，3Q16 南極人品牌GMV 同比增長約55%（僅供參考），收入和GMV 之間的差距主要來自品類結(jié)構(gòu)的變化，傳統(tǒng)內(nèi)衣、服裝等品類3Q16 增速放緩，小家電等新品類快速崛起，而新品類仍處于孵化階段，收費標準較低，四季度隨著服裝起量，收入和GMV 將更為匹配；3）三季度歷來是電商淡季，4Q 仍是最值得關(guān)注的季度。
    謹慎原則做一次性應(yīng)收計提，不排除后續(xù)沖回
    截至3Q16 末，公司應(yīng)收賬款5.55 億元，同比增長54%；單季度計提6000 萬元應(yīng)收減值損失（部分應(yīng)收雖未滿3 年，在綜合評估后本著謹慎原則先做計提，一次性影響，后續(xù)不排除沖回）。應(yīng)收賬款增速慢于GMV 和標簽費+服務(wù)費收入，仍然良性。
    3800 萬入股廣州喜恩恩30%股權(quán)，品牌/IP 矩陣布局再下一城
    報告期公司及董事長合計投資3800 萬元，占廣州喜恩恩30%股權(quán)。后者擁有輕松小熊、泰迪等IP 授權(quán)，以及屈臣氏、萬寧等線下渠道資源，授權(quán)的面膜、化妝輔具等在上述渠道銷售良好，公司品牌/IP 矩陣布局再下一城。我們預(yù)計公司16-18 年實現(xiàn)凈利潤3 億、4.8 億和7.5 億（暫不考慮時間互聯(lián)收購），維持買入評級！風險提示：四季度旺季銷售低于預(yù)期；新品牌培育效果不達預(yù)期。