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    單季空調內銷快速增長，冰箱和小電收入增速環(huán)比加快分產品來看，按美的原有產業(yè)口徑計算，3Q16 單季空調收入增長約30%，冰箱收入增長約20%，洗衣機收入增長16%，小家電收入增長11%，其中空調內銷增速高于出口收入增速。隨著庫存去化，空調業(yè)務成功扭轉下滑趨勢，且內銷增速超預期，考慮到去年四季度基數(shù)更低，預計4Q16將延續(xù)快速增長；同時冰箱和小電的收入增速環(huán)比加快。
    公司的單季毛利率為25.6%，同比提高2.3pp，環(huán)比下滑3.1pp，據(jù)了解東芝業(yè)務的毛利率和公司原有業(yè)務毛利率接近，環(huán)比下滑主要因為二季度是旺季，盈利能力較強。單季銷售費用率為10.6%，同比上升1.6pp，環(huán)比上升2.5pp，由于東芝業(yè)務費用率較高所致。單季管理費用率為5.9%，同比下滑0.6pp，環(huán)比上升0.8pp。
    東芝業(yè)務在3Q16 單季實現(xiàn)盈利，主要因為三季度是東芝的銷售旺季（東芝業(yè)務以冰洗為主），疊加日元升值，預計4Q16 東芝業(yè)務仍為虧損。
    收購KUKA 已通過歐盟、美國、中國、俄羅斯、巴西、墨西哥的反壟斷審查，并獲得德國聯(lián)邦經濟事務和能源部的同意，尚需通過美國外資投資委員會和國防貿易管制理事會審查，最遲需在2017 年3 月31 日前完成。
    經銷商信心修復，預收賬款同比大幅增加
    期末公司的預收賬款與去年同期相比大幅增加81%，反映了經銷商信心的恢復。其他流動負債和去年同期相比基本持平。第三季度單季經營性現(xiàn)金流凈額為109 億元，同比增長19%，且高于凈利潤。
    盈利預測和投資建議
    預計公司2016-2018 年收入為1608.4、1858.7 和2012.7 億元，同比增長15.4%、15.6%和8.3%；歸母凈利潤為147.4、170.0 和188.1 億元，同比增長16.0%、15.4%和10.7%；EPS 為2.30、2.66 和2.94 元?，F(xiàn)價對應2016年11.6 倍，2017 年10.1 倍。
    公司的空調業(yè)務有望從四季度開始持續(xù)高增長，而現(xiàn)價對應17 年估值僅反映白電主業(yè)的市值，再考慮到收購KUKA 帶來的溢價，估值仍有提升空間。公司的競爭力強，盈利能力強，分紅穩(wěn)定，維持買入評級。
    風險提示：原材料價格大幅上漲。收購KUKA 審批未通過風險。東芝扭虧進度低于預期。