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維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    事件描述：美的集團(tuán)披露2016三季報(bào)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1164.8億，YoY+4.5%；歸母凈利128.1億，YoY+16.3%；扣非后歸母凈利為122.3億，YoY+30.5%。其中2016Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收388.6億，YoY+34.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利33.1億元，YoY+23.2%；扣非后歸母凈利為31.3億，YoY+61.2%，顯著超出市場(chǎng)預(yù)期。此外公司Q3收入端同樣表現(xiàn)優(yōu)異，扣除因合并東芝增加的營(yíng)收38.7億后，同比增速仍達(dá)21.2%，營(yíng)收全面復(fù)蘇。
    空調(diào)復(fù)蘇帶動(dòng)業(yè)績(jī)回升，低基數(shù)下高增長(zhǎng)有望持續(xù)?？照{(diào)板塊在美的集團(tuán)營(yíng)收占比最高，接近50%。2015H2以來(lái)，公司以“休克式療法”堅(jiān)定去庫(kù)存成效顯著。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)數(shù)據(jù)，2016年9月美的空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)114萬(wàn)臺(tái)，YoY+42.5%；本年度內(nèi)銷(xiāo)同比首次轉(zhuǎn)正，印證公司空調(diào)產(chǎn)品線(xiàn)新周期的全面開(kāi)啟。2015年Q4美的空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)同比下滑48.2%，展望2016Q4，低基數(shù)背景下的高增長(zhǎng)具有持續(xù)性和確定性。
    精細(xì)化管理助力公司運(yùn)營(yíng)效率和盈利能力顯著提升。2015年公司提出T+3客戶(hù)訂單至新型產(chǎn)銷(xiāo)模式，并在2016年全面推進(jìn)全價(jià)值鏈精益管理，進(jìn)一步以市場(chǎng)與終端為導(dǎo)向，減少中間環(huán)節(jié)，加大柔性化、自動(dòng)化和精益化制造升級(jí)，提升運(yùn)營(yíng)效率。2016Q1~Q3公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為34天，同比減少5天；現(xiàn)金周期為-2天，同比減少4天；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量為190億元，YoY+6%。美的集團(tuán)加大研發(fā)投入，提高產(chǎn)品品質(zhì)，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高高端產(chǎn)品占比，盈利能力穩(wěn)步提升。2016Q1~Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率28%，同比提升1.7pct；凈利率11.8%，同比提升1.2pct。
    外延擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，高端國(guó)際化布局可期。公司收購(gòu)東芝白電業(yè)務(wù)已完成交割，要約收購(gòu)KUKA已通過(guò)歐盟反壟斷審查，后續(xù)還需通過(guò)美國(guó)外資投資委員會(huì)和國(guó)防貿(mào)易管制理事會(huì)審查。公司自有資金充足（截止16Q3已達(dá)709億）戰(zhàn)略布局清晰，持續(xù)穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)和高端國(guó)際化布局擁有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：空調(diào)景氣復(fù)蘇低于預(yù)期、東芝整合不達(dá)預(yù)期。