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公司效率驅(qū)動(dòng)，“雙智”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，長期增長前景確定。
    Q3 營收增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，運(yùn)營效率持續(xù)優(yōu)化
    美的集團(tuán)2016 年1-9 月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1163.8 億元，YoY4.5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤128.1 億元，YoY16.3%；實(shí)現(xiàn)EPS2.00 元。公司Q3 經(jīng)營情況超出預(yù)期：單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入388.6 億元，YoY34.6%，收入增速由負(fù)轉(zhuǎn)正；實(shí)現(xiàn)凈利潤33.1 億元，YoY23.2%。我們認(rèn)為，公司Q3 業(yè)績快速增長雖有東芝家電資產(chǎn)并表的貢獻(xiàn)，但更主要的則是受空調(diào)業(yè)務(wù)銷售復(fù)蘇以及產(chǎn)品升級(jí)影響。即使扣除東芝家電并表影響，公司Q3 收入端和盈利端的增速仍有21.2%和22.4%。此外，受益于T+3 新型產(chǎn)銷模式的推進(jìn)，公司運(yùn)營效率進(jìn)一步提升：前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比縮短5 天，現(xiàn)金周期同比減少4 天。
    公司擁有自有資金709 億元，為未來穩(wěn)健經(jīng)營和外延并購提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng)盈利能力提升
    行業(yè)消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，公司Q3 單季度實(shí)現(xiàn)整體毛利率25.5%，同比增加2.5pct。其中，小家電業(yè)務(wù)受廚電產(chǎn)品銷售快速增長帶動(dòng)，預(yù)計(jì)毛利率提升將最為明顯。費(fèi)用控制方面，受空調(diào)銷售回暖帶動(dòng)銷售費(fèi)用率同比增加1.7pct 影響，公司Q3 整體期間費(fèi)用率同比提高0.7pct。此外，原材料套保帶來公允價(jià)值損益，對(duì)Q3 盈利能力造成一定拖累。綜合影響下，美的集團(tuán)2016Q3 實(shí)現(xiàn)凈利率9.1%，較2015年同期小幅下降0.9pct，前三季度凈利率同比提升1.2pct。我們認(rèn)為，受產(chǎn)品升級(jí)趨勢(shì)的持續(xù)推動(dòng)，美的集團(tuán)全年將大概率實(shí)現(xiàn)其15%的業(yè)績?cè)鏊偌?lì)目標(biāo)。
    收購KUKA 順利推進(jìn)，智能制造深化布局
    美的集團(tuán)要約收購KUKA 的工作穩(wěn)步推進(jìn)，正式交割時(shí)公司將共計(jì)持有KUKA 集團(tuán)94.6%的股份。中國商務(wù)部、德國聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)事務(wù)和能源部已允許本次收購的實(shí)施，交易也已通過歐盟、美國的反壟斷審查。KUKA 具備全球領(lǐng)先集成技術(shù)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品最初將在美的內(nèi)部使用以提升生產(chǎn)效率，未來也將對(duì)外提供智能制造整體解決方案。
    產(chǎn)品領(lǐng)先，效率驅(qū)動(dòng)，全球經(jīng)營，維持“買入”評(píng)級(jí)
    美的集團(tuán)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型顯現(xiàn)成效，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng)盈利能力提升，“雙智”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，國際化布局加速發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為2.33/2.84/3.42 元。
    按照KUKA 業(yè)務(wù)2017 年貢獻(xiàn)備考利潤10 億元進(jìn)行計(jì)算，參照可比公司分部估值，給予公司2017 年目標(biāo)市值區(qū)間2100-2300 億元，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間32.68-35.80 元。
    維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，空調(diào)行業(yè)銷售復(fù)蘇低于預(yù)期。