>> 東方證券-桂林旅游（000978）投資收益和政府補貼帶動盈利超預(yù)期，未來關(guān)注資本運營-161031
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
施紅梅，趙越峰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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16 年前三季度公司主營業(yè)務(wù)毛利率同比下降1.73 個百分點，由于收入的下降，期間費用率同比上升2.26 個百分點，其中管理費用率同比上升3.37 個百分點。受益于參股子桂林新奧燃氣發(fā)展、井岡山旅游發(fā)展、桂林龍脊旅游凈利潤的提升，公司前三季度公司投資收益同比增長23.32%。前三季度公司收到政府補貼合計1266 萬元，經(jīng)營質(zhì)量明顯好轉(zhuǎn)，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比出現(xiàn)大幅提升。
海航完成入股強化公司體制改善與外延擴張預(yù)期，資本運作窗口打開，進一步提升公司市值向上彈性。作為桂林市旅游業(yè)唯一上市公司平臺，桂林市政府通過公司平臺整合相關(guān)資產(chǎn)的戰(zhàn)略方向明確，隨著海航成為公司第二大股東（ 10 月14日獲得國務(wù)院國資委正式批復(fù)），后續(xù)海航將逐步加大對上市公司的影響力以及資源的導(dǎo)入，公司也有望進一步引入市場化激勵機制，經(jīng)營層面放開思路，投資層面提升效率與回報率，加快整合區(qū)域優(yōu)質(zhì)資源。我們預(yù)計海航完成入股之后，公司現(xiàn)有資產(chǎn)中的虧損景區(qū)（豐魚巖、資江丹霞）將加快盤活或剝離處理，進一步提升主業(yè)盈利水平，另一方面公司在年報中明確表達了再融資與做大市值的目標，由桂林當?shù)刎S富的旅游資源與深厚的文化積淀入手，國資、海航與管理層共同推動公司后續(xù)的資本運作同樣值得期待。
隨著桂林航空、公路、鐵路的交通設(shè)施進一步完善（貴廣高鐵持續(xù)帶動、桂林航空完成首航等），已初步形成了以桂林為中心的便捷立體交通樞紐新格局，長期來看，交通改善為公司現(xiàn)有景區(qū)與酒店帶來的正面效應(yīng)有望在未來數(shù)年持續(xù)體現(xiàn)。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
根據(jù)三季報，我們上調(diào)公司未來3 年投資收益與營業(yè)外收入，預(yù)計公司2016-2018年每股收益分別為0.15 元、0.20 元與0.26 元（原預(yù)測為0.13 元、0.18 元與0.24元），參考旅游行業(yè)景區(qū)子板塊17 年平均8 倍市銷率水平，考慮到海航入股后公司的體制改善以及未來公司對桂林當?shù)芈糜钨Y源的整合預(yù)期，給予公司17 年10倍PS（25%溢價），對應(yīng)市值55.60 億元，目標價15.44 元，維持“買入”評級。
風險提示：游客人次增長、國企改革與資本運作進展低于預(yù)期等。
盈利預(yù)測和投資評級
根據(jù)三季報，我們上調(diào)公司未來3 年投資收益與營業(yè)外收入，預(yù)計公司2016-2018 年每股收益分別為0.15 元、0.20 元與0.26 元（原預(yù)測為0.13 元、0.18 元與0.24 元），參考旅游行業(yè)景區(qū)子板塊2017 年平均8 倍市銷率水平，考慮到海航入股后公司的體制改善以及未來公司對桂林當?shù)芈糜钨Y源的整合預(yù)期，給予公司2017 年10 倍PS（25%溢價），對應(yīng)市值55.60 億元，目標價15.44元，維持公司“買入”評級。
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