>> 國海證券-古井貢酒（000596）2016年三季報點評：消費升級推動毛利率持續(xù)提升，收購黃鶴樓為省外增長再添動力-161031
| 上傳日期： |
2016/11/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
余春生 |
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投資要點：
營收維持二位數(shù)增長，預(yù)收賬款增長39.88% 受益于省內(nèi)和省外需求均保持穩(wěn)定增長以及黃鶴樓（2015 年營收8.3 億）51%股權(quán)并表影響，2016 年三季度，公司實現(xiàn)營收14.61 億元，同比增長12.23%，與上半年增長（12.24%）基本保持一致。
截止三季度末，公司賬面應(yīng)收票據(jù)為7.51 億元，同比小幅增長4.55%；預(yù)收賬款為9.45 億元，同比增長39.88%；導(dǎo)致前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額為12.03 億元，同比增長80.19%。
消費升級持續(xù)進行，推動公司毛利率穩(wěn)步提升 2016 年，消費升級趨勢有所加速，尤其是安徽省內(nèi)GDP 增速全國領(lǐng)先，推動省內(nèi)白酒主流消費價格帶上移。公司產(chǎn)品年份原漿5 年、8 年的銷售收入占比不斷提升，帶動公司前三季度毛利率同比增長3.86pct，達到74.26%。然而，由于公司省外擴展加大了費用支出，導(dǎo)致前三季度公司銷售費用率增長了2.81 pct。兩者綜合作用下，前三季度公司凈利率為13.11%，同比增長0.64 pct。
省外“擴展+并購”，推動公司向百億目標不斷前進 10 月13 日，古井集團董事長梁金輝在鄭州舉行的“長江中原論壇”上，再次提及古井100 億目標。目前公司正在憑借省外“擴展+并購”雙重驅(qū)動力，向其目標不斷跨進。（1）2016 年以來，公司將安徽市場的成功經(jīng)驗推廣至河南、山東等重點省外市場。作為老八大名酒，古井在省外具備較強的知名度，其團隊執(zhí)行力和營銷能力在白酒行業(yè)也是位居前列；因此，我們看好其未來省外市場的快速拓展。（2）2016年，公司收購黃鶴樓酒業(yè)51%的股權(quán)，截至上半年標的資產(chǎn)已完成過戶。"黃鶴樓"在1984和1989年全國評酒會上蟬聯(lián)"中國名酒"，在湖北本地品牌知名度高，主要產(chǎn)品定位中高端，其價格段符合消費升級趨勢，市場空間廣闊。目前古井管理層已經(jīng)對黃鶴樓酒業(yè)做了3-5年的規(guī)劃，未來有望通過黃鶴樓打開湖北市場，為其百億目標實現(xiàn)新添動力。 盈利預(yù)測和投資評級：維持公司"買入"評級預(yù)測2016/17/18 年EPS 分別為1.66/2.00/2.44元，對應(yīng)2016/17/18 年P(guān)E 為26.29/21.90/17.94倍，維持公司"買入"評級
風險提示：消費升級不達預(yù)期，黃鶴樓整合效果不達預(yù)期，省外市場拓展不達預(yù)期。
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