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前三季度，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)9.5%，增速同比回落10.8pct，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.18%，增速同比回落14.93pct。其中，Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.78 億元，同比增長(zhǎng)19.81%，環(huán)比增長(zhǎng)26.03%；歸母凈利潤(rùn)4.1 億元，同比增長(zhǎng)25.61%，環(huán)比增長(zhǎng)35.28%。我們認(rèn)為，今年上半年受食品飲料結(jié)構(gòu)性調(diào)整以及公司大客戶紅牛因氣候因素銷售不及預(yù)期等影響，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俪霈F(xiàn)下滑。進(jìn)入三季度，隨著紅牛銷售回暖，加之公司積極拓展優(yōu)質(zhì)客戶成效逐步顯現(xiàn)，Q3 業(yè)績(jī)出現(xiàn)快速回升。
    毛利提高，費(fèi)用上行，凈利率小幅提升。前三季度，受益于公司提供包裝服務(wù)能力的不斷提高和運(yùn)營(yíng)效率的持續(xù)提升，公司毛利率同比提高2.05pct 至36.14%。同期公司期間費(fèi)用率同比小幅提高1.75pct 至12.79%，其中，銷售費(fèi)用率同比下跌0.44pct 至2.06%，管理費(fèi)用率同比增加0.77pct 至7.12%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增加1.42pct 至3.61%。整體來(lái)看，前三季度公司凈利率同比小幅提高1.19pct 至18.24%，處于近年來(lái)的最高水平?？紤]到今年以來(lái)原材料價(jià)格出現(xiàn)上漲，未來(lái)可能對(duì)公司毛利提升產(chǎn)生影響。
    加碼二片罐市場(chǎng)，產(chǎn)能布局日趨完善，盈利能力有望提升。2015年，公司在湖北咸寧和陜西寶雞分別建設(shè)了3 億只鋁瓶罐、7 億只纖體罐和9 億只二片罐的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)今年底建成投產(chǎn)。今年10月，公司為滿足客戶需求，將在湖北咸寧新建啤酒鋁罐包裝生產(chǎn)線，規(guī)劃年產(chǎn)能2.5 億罐，繼續(xù)加碼二片罐業(yè)務(wù)。鑒于我國(guó)食品飲料產(chǎn)業(yè)正逐步向高端化轉(zhuǎn)型，對(duì)高端金屬包裝，特別是鋁瓶罐包裝的需求也迅速增加，公司已獲得環(huán)宇制罐鋁瓶罐生產(chǎn)技術(shù)在國(guó)內(nèi)的獨(dú)家生產(chǎn)許可，目前是國(guó)內(nèi)唯一一家掌握該類鋁瓶罐生產(chǎn)技術(shù)的生產(chǎn)企業(yè)，將充分受益行業(yè)增長(zhǎng)，提升公司盈利能力。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議?？紤]到公司在金屬包裝領(lǐng)域的龍頭地位，加之公司積極拓展客戶，加速大包裝行業(yè)整合，在智能包裝領(lǐng)域取得突破，我們預(yù)計(jì)2016-2018年EPS分別為0.51、0.6和0.71，參考美盈森51倍PE、合興包裝45倍PE、永新股份27倍PE等可比公司估值水平，給予公司2017年20倍PE，合理價(jià)格12元，維持公司"推薦"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。紅牛銷售下滑；原材料價(jià)格持續(xù)上漲。