>> 申萬宏源-格力電器(000651)空調(diào)業(yè)務(wù)增長彈性大，投票結(jié)果仍存不確定-161031
| 上傳日期： |
2016/11/1 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉遲到，劉遲到 |
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去庫存基本結(jié)束，第四季度收入增速繼續(xù)提升。三季度空調(diào)行業(yè)去庫存進(jìn)入尾聲，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2016 年第三季度空調(diào)內(nèi)銷1873 萬臺，同比增長24.6%，行業(yè)出貨量逐漸恢復(fù)至正常水平，公司第三季度實現(xiàn)空調(diào)內(nèi)銷838 萬臺，同比增長12.71%，出口表現(xiàn)優(yōu)秀，主要受益于海外市場需求旺盛，第三季度出口175 萬臺，同比增長30.60%；我們估計小家電業(yè)務(wù)在IH 電飯煲?guī)酉卤３址€(wěn)定增速，但目前整體體量較小。第四季度公司空調(diào)內(nèi)銷預(yù)計將迎來較大幅度反彈，按照之前三年內(nèi)銷平均量進(jìn)行測算，第四季度增速彈性在30%左右，預(yù)計全年公司收入將保持5%左右增速。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來盈利能力持續(xù)提升。公司前三季度毛利率為34.12%，同比提升接近2 個百分點，主要原因在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升以及停止空調(diào)價格戰(zhàn)帶來均價的提升。期間費用率同比下降1.32 個百分點至17.79%，公司加大營銷投入使銷售費用率同比上漲1.81 個百分點至16.79%，管理費用率小幅增加0.57 個百分點，但受益于匯兌收益以及利息收入增加，公司財務(wù)費用率下降2.49 個百分點，緩解了銷售費用率大幅上漲帶來的不利影響，綜上，公司前三季度凈利率為13.71%,盈利能力創(chuàng)下新高。我們預(yù)計四季度空調(diào)內(nèi)銷收入將較大反彈，盈利能力將進(jìn)一步提升，全年業(yè)績增速將保持15%左右。
股東大會投票結(jié)果仍需進(jìn)一步解讀，中小股東利益得到部分滿足。2016 年10 月28 日格力股東大會中《關(guān)于公司本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易符合法律、法規(guī)規(guī)定的議案》、《關(guān)于公司募集配套資金的議案》及《關(guān)于本次募集配套資金投資項目可行性研究報告的議案》等未獲通過，公告可以理解成資產(chǎn)收購議案通過但配套融資方案被否決，但同時也存在資產(chǎn)收購及配套融資方案均被否決的解讀，目前仍需等待公司后續(xù)公告進(jìn)行解讀，但無論何種結(jié)果，股份攤薄的比例將大幅減少，中小股東的利益得到保護。市場對公司2016 年凈利潤的一致預(yù)期為145 億元左右，僅空調(diào)主業(yè)估值為9 倍，處于估值中樞位置；9月初公司漲停板打開后，不看好公司轉(zhuǎn)型的投資者的情緒已經(jīng)得到充分釋放；基于以上三點，我們認(rèn)為如果市場反應(yīng)激烈，股價有所調(diào)整，可適當(dāng)參與。
盈利預(yù)測與投資評級。由于空調(diào)行業(yè)庫存恢復(fù)正常，公司未來三個季度出貨恢復(fù)的彈性較大，我們分別上調(diào)公司2016 年—2018 年盈利預(yù)測每股0.48、0.70 和0.88 元，對應(yīng)公司EPS 2.39元、2.80 元和3.22 元，對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為9 倍、8 倍和7 倍，維持“買入”投資評級。
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