>> 申萬宏源-金智科技(002090)業(yè)績略低于預期，高增長邏輯仍成立-161031
| 上傳日期： |
2016/11/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧，韓啟明 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
前三季度業(yè)績略低于預期，四季度增長預計大幅提升。前三季度公司歸母凈利潤下滑，主要是去年公司轉讓江蘇銀行股權獲得投資收益所致；報告期內(nèi)公司扣非凈利潤增長22.29%，我們預計達茂旗EPC工程相關業(yè)績尚未確認。公司于10 月11 日公告稱達茂旗（滿都拉、颶能、寧風、高傳）198MW 風電場及送出工程EPC 總承包及設備采購合同正常履行，我們預計四季度相關業(yè)績確認將為公司帶來3000萬左右凈利潤，對應扣非增長率增量在35%-40%之間，屆時公司業(yè)績增長將大幅提升。
毛利率顯著提升，應收賬款增長印證業(yè)務拓展順利。前三季度公司實現(xiàn)綜合毛利率34.09%，同比去年31.85%顯著提升，我們預計主要來自于模塊化變電站、新能源發(fā)電等高毛利業(yè)務占比提升；相對應的，受營收增長與新能源發(fā)電補貼計劃性發(fā)放影響，公司應收賬款較年初上升32.44%。我們預計后續(xù)隨著EPC 業(yè)務營收繼續(xù)擴大，毛利率仍有下降空間，預計營收賬款將繼續(xù)擴大。
增資中金租進入反饋階段，新能源+充電樁奠基未來成長。2015 年公司啟動定增擬參股金融租賃巨頭“中金租”20%股權，目前增發(fā)公司收到了中國證券監(jiān)督管理委員會出具的審查反饋意見通知書，正積極組織反饋；近日公司與南京公用簽署《關于設立南京新能源智慧城市發(fā)展有限公司之合資協(xié)議》，合資公司將在南京市開展充電樁、充電站、充電塔業(yè)務，基于光伏發(fā)電的合同能源管理業(yè)務，智慧停車服務業(yè)務以及分布式能源項目。我們認為公司積極開拓新業(yè)務確保未來增長，與中金租的輕資產(chǎn)合作模式有潛力帶動公司業(yè)績爆發(fā)，長期看好公司價值逐步體現(xiàn)。
下調(diào)16 年盈利預測，維持“買入”評級：公司前三季度業(yè)績略低于預期，我們出于審慎原則下調(diào)16年盈利預測，考慮增發(fā)與中金租并表，我們預計公司 16-18 年實現(xiàn)歸母凈利潤為1.48 億，3.41 億和3.81 億（調(diào)整前為1.78 億、3.69 億，4.50 億），對應EPS 為0.64、1.22、1.37 元（調(diào)整前為0.77元、1.27 元、1.55 元），公司未來高速增長邏輯不變，目前股價對應17 年PE 僅為22 倍，仍然維持“買入”評級。
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