>> 招商證券-生益科技(600183)三季報(bào)深度跟蹤：漲價(jià)效應(yīng)初步顯現(xiàn)，四季度環(huán)比大增可期-161031
| 上傳日期： |
2016/11/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄢凡 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司前三季度營(yíng)收61 億，同比增長(zhǎng)8.85%，歸屬母公司凈利潤(rùn)5 億，同比增長(zhǎng)47.87%，相對(duì)上半年37%增速明顯提升，對(duì)應(yīng)EPS 為0.35 元，符合此前預(yù)期；其中公司三季度營(yíng)收22 億，同比環(huán)比增長(zhǎng)9%和11%，而凈利潤(rùn)1.84 億，同比環(huán)比大增70%和13%，三季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)更是同比大增87%。
2、 三季度漲價(jià)效應(yīng)初步顯現(xiàn)。
在二季度開工較滿的情況下，三季度營(yíng)收有環(huán)比11%增長(zhǎng)，毛利率亦環(huán)比增長(zhǎng)0.4個(gè)點(diǎn)同比增長(zhǎng)1.5 個(gè)點(diǎn)至19.6%，初步反應(yīng)了8 月中旬公司有過一輪漲價(jià)的影響。
毛利率環(huán)比漲幅不大，主要因?yàn)椋皇沁^去5 年公司三季度毛利率因季節(jié)效應(yīng)環(huán)比2 季度均會(huì)環(huán)比下降1~2 個(gè)百分點(diǎn)，而今年是逆勢(shì)上漲；二是在只有后1 個(gè)半月時(shí)間是漲價(jià)的，而前一個(gè)半月沒漲價(jià)要消化銅箔上漲成本；三是常熟新廠9 月份開始投產(chǎn)，前期爬坡和折舊也會(huì)影響一定毛利率。公司三季度整體費(fèi)用率環(huán)比亦有下降，帶來整體凈利潤(rùn)水平同比環(huán)比均有提升。
3、 四季度環(huán)比大幅增長(zhǎng)可以期待。
三季報(bào)中公司預(yù)付款項(xiàng)同比增長(zhǎng)166%，主要為公司對(duì)銅箔等原材料備貨有關(guān)，而在建工程6.38 億元較上年同期增長(zhǎng)170.58%，亦為常熟工廠新產(chǎn)能投入有關(guān)。
8 月后，我們了解到9 月末、10 月中公司已針對(duì)不同客戶進(jìn)行了調(diào)價(jià)，且11 月初還會(huì)望有一輪上漲，11-12 月行業(yè)仍將維持非常緊缺狀態(tài)，累計(jì)20~30%漲幅將導(dǎo)致公司四季度毛利率環(huán)比明顯提升。而常熟新產(chǎn)能開出正好碰到行業(yè)漲價(jià)黃金時(shí)刻，不斷不會(huì)拖累盈利反而在四季度望有正向貢獻(xiàn)，并成為明年業(yè)績(jī)?cè)隽恐饕暙I(xiàn)。去年四季度亦因?yàn)橛幸惠啙q價(jià)后，業(yè)績(jī)環(huán)比和同比亦有大幅增長(zhǎng)。
4、 供應(yīng)緊張，銅箔、覆銅板漲價(jià)周期有望延續(xù)到明年。
我們此前已經(jīng)詳細(xì)分析過此輪銅箔覆銅板漲價(jià)邏輯。即鋰電銅箔需求爆發(fā)搶占標(biāo)準(zhǔn)銅箔產(chǎn)能，由于銅箔擴(kuò)產(chǎn)周期較長(zhǎng)，通常需要1-1 年半時(shí)間（訂日本設(shè)備到貨需半年，再加設(shè)備調(diào)試、爬坡等，如要新建廠房時(shí)間更長(zhǎng)），我們判斷銅箔將持續(xù)短缺，望持續(xù)到明年下半年，如考慮覆銅板、PCB 公司普遍提升庫(kù)存水位囤貨等則供需會(huì)更緊張?？紤]明年生益利潤(rùn)率望持續(xù)在高位，且有常熟新產(chǎn)能補(bǔ)充，明年業(yè)績(jī)繼續(xù)保持高增長(zhǎng)非常值得期待。
5、投資建議
我們判斷，在新一輪漲價(jià)周期中，公司四季度和明年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定，中長(zhǎng)線還有汽車、高頻通信以及BT 板等新型基材的成長(zhǎng)動(dòng)能，加上公司管理層優(yōu)秀成本管理能力強(qiáng)。我們上調(diào)公司16/17/18 年EPS 預(yù)測(cè)至0.52/0.73/0.87 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為25/18/15倍，且伴隨漲價(jià)有持續(xù)超預(yù)期彈性，當(dāng)前市值仍低估，我們維持強(qiáng)烈推薦，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至18 元。
風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)景氣度低于預(yù)期，漲價(jià)持續(xù)性不夠，新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期。
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