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    空調(diào)銷量實(shí)現(xiàn)連續(xù)三月正增長(zhǎng)且增速放大，行業(yè)拐點(diǎn)確立受益于終端需求回暖以及渠道完成從“去庫(kù)存”到“補(bǔ)庫(kù)存”的周期置換，三季度空調(diào)出貨增長(zhǎng)明顯。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，8 月格力實(shí)現(xiàn)銷售增長(zhǎng)19.1%，去年6 月以來首次恢復(fù)正增長(zhǎng)， 9 月份增長(zhǎng)29.12%，增速加快顯示經(jīng)營(yíng)改善拐點(diǎn)較明顯。
    毛利率凈利率繼續(xù)提升，
    三季度渠道方面的降價(jià)去庫(kù)存營(yíng)銷基本結(jié)束，空調(diào)均價(jià)有所回升，推高公司毛利率水平。前三季度實(shí)現(xiàn)毛利率為34.12%，同比提升1.99 個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率均有小幅度上升，但是人民幣貶值帶來的匯兌收益（前三季度匯率收益25.77 億，同比增加115%）大幅拉低了財(cái)務(wù)費(fèi)用率，使得整體費(fèi)用率仍有一定下降。前三季度銷售費(fèi)用率為16.79%，同比增加0.81 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率4.87%，同比增加0.57 個(gè)百分點(diǎn)。
    毛利率的提升和期間費(fèi)用的改善繼續(xù)推高了格力的凈利率，前三季度凈利率13.49%，同比增加1.51 個(gè)百分點(diǎn)。
    收購(gòu)銀隆方案通過，配套融資遭否
    公司2016 年10 月28 日臨時(shí)股東大會(huì)投票的股東占上市公司總股份的54.1692%。以66.96%同意票通過了《關(guān)于公司向特定對(duì)象發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)方案的議案》-交易價(jià)格及定價(jià)依據(jù)等與收購(gòu)銀隆相關(guān)議案。而《關(guān)于公司募集配套資金的議案》發(fā)行方式等與配套融資相關(guān)議案僅獲得47.87%同意票，審議未通過。公司10 月31 日開盤起臨時(shí)停牌。
    投資建議
    我們認(rèn)為，收購(gòu)銀隆及配套融資方案受阻，主要體現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)銀隆整體估值偏高，以及配套融資收購(gòu)并未用現(xiàn)金收購(gòu)，由于交叉議案可能存在不確定性，我們短期不考慮收購(gòu)影響，股份攤薄比例（25%）整體減少將對(duì)股價(jià)及估值修復(fù)有一定正面影響，預(yù)計(jì)公司2016/2017/2018 年EPS 2.39、2.76、3.15 元。目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)估值9.4、8.1、7.1 倍，我們給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：白電行業(yè)增速減緩，房地產(chǎn)行業(yè)銷售低迷，原材料價(jià)格上漲。