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    進(jìn)口自有品牌在國內(nèi)銷售表現(xiàn)亮眼
    目前公司進(jìn)口酒在國內(nèi)銷售額為1.3 個(gè)億，愛歐公爵、蜜合花、富朗多三大自有品牌銷售額共計(jì)約7000 萬，銷售基數(shù)尚小是由于進(jìn)口產(chǎn)品進(jìn)入中國需要前期備貨，今年實(shí)際有效銷售時(shí)間并不多。單季度進(jìn)口酒在國內(nèi)銷售已經(jīng)實(shí)現(xiàn)翻番增長(zhǎng), 其中愛歐公爵在國內(nèi)的銷售增長(zhǎng)勢(shì)頭較好。我們看好公司未來進(jìn)口自有品牌的發(fā)展，目前公司已建立有專門做進(jìn)口酒的渠道，且該渠道負(fù)責(zé)大部分進(jìn)口酒在國內(nèi)的銷售，有利于避免進(jìn)口自有品牌與國產(chǎn)品牌的左右互搏，使團(tuán)隊(duì)集中精力打造進(jìn)口大單品。
    毛利率保持平穩(wěn)，凈利率仍有壓力
    前三季度公司毛利率為67.14%，與之前持平，雖然愛歐公爵在海外銷售的毛利率較低，但公司整體保持了毛利率的平穩(wěn)；凈利率為21.94%，較中報(bào)下滑3.33 個(gè)百分點(diǎn)。
    影響凈利率的主要因素有：1）公司銷售費(fèi)用有所增長(zhǎng)，今年來公司銷售費(fèi)用率逐季提高，由Q1 的20.74%上升至Q3 的37.12%，銷售費(fèi)用投放主要用于營銷、促銷活動(dòng)，短期利潤可能因此承壓，長(zhǎng)期來看有利于公司鋪開渠道，促進(jìn)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；2）財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所提升，前三季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為2100 萬，去年同期為950 萬，公司已由存款轉(zhuǎn)為貸款，財(cái)務(wù)費(fèi)用有所提升。3）葡萄酒城三季度開始折舊，全年對(duì)業(yè)績(jī)的影響約為8000 萬左右。
    盈利預(yù)測(cè)與估值
    隨著公司引進(jìn)海外自有品牌策略的推進(jìn)，打造大眾大單品戰(zhàn)略的實(shí)施，郊縣渠道的下沉以及新品小萄明年逐步鋪貨放量，公司經(jīng)營業(yè)績(jī)前景向好，維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2016-2018 年凈利潤為10.8 億元，12.4 億元和13.3 億元，同比分別增長(zhǎng)4.69%，15.16%和7.45%，EPS 分別為1.57，1.81 和1.95 元。當(dāng)前PE 為24 倍，目前葡萄酒上市公司PE 均值暫無可比性，篩選其他可比公司進(jìn)行估值，經(jīng)計(jì)算PE 均值為31倍。基于保守視角，我們按2016 年28 - 30 倍PE 估值，目標(biāo)價(jià)為44.0 - 47.1 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題，進(jìn)口酒沖擊，中低端大單品發(fā)展速度不及預(yù)期。