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    毛利率略有下降，費(fèi)用率基本持平
    受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、渠道競(jìng)爭(zhēng)激烈、電商沖擊等因素的影響，公司營(yíng)業(yè)收入仍舊出現(xiàn)下滑。從毛利端看，公司前三季度綜合毛利率為16.23%，同比去年同期下降0.38個(gè)百分點(diǎn)，主要由汽貿(mào)業(yè)態(tài)毛利率下滑導(dǎo)致。從費(fèi)用端看，公司前三季度期間費(fèi)用率為13.97%，同比去年下降0.08 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.23%/3.45%/0.29%，分別同比增加-1.20/0.98/0.14 個(gè)百分點(diǎn)。
    定增引入物美、步步高，行業(yè)資源整合有望提升經(jīng)營(yíng)效率
    報(bào)告期內(nèi)公司公告定增預(yù)案，募集資金總額不超過(guò)48.8 億元，由物美投資、步步高商業(yè)和重慶華貿(mào)以現(xiàn)金方式認(rèn)購(gòu)。本次發(fā)行完成后，商社集團(tuán)、物美投資、步步高商業(yè)和重慶華貿(mào)持有重慶百貨股份的比例分別為29.95%、21.32%、10.91%和2.27%，重慶百貨股東中沒(méi)有任何一個(gè)股東能夠單獨(dú)對(duì)重慶百貨形成控制關(guān)系。定增完成后，公司將與物美、步步高在運(yùn)營(yíng)管理、供應(yīng)鏈整合和延伸、業(yè)態(tài)豐富、物流建設(shè)等多方面進(jìn)行協(xié)同合作，對(duì)業(yè)內(nèi)資源進(jìn)行有效整合，公司經(jīng)營(yíng)效率有望進(jìn)一步提升。
    維持“增持”評(píng)級(jí)
    暫不考慮增發(fā)影響，預(yù)計(jì)2016-2018 年公司收入分別為305.31/314.46/328.62 億元，分別同比增長(zhǎng)1.5%/3%/4.5%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別為4.03/4.66/5.82 億元，分別同比增長(zhǎng)9.66%/15.76%/24.76%。維持公司“增持”評(píng)級(jí)，建議持續(xù)關(guān)注公司行業(yè)資源整合進(jìn)程。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重下行；電商持續(xù)沖擊；行業(yè)資源整合不達(dá)預(yù)期。