>> 光大證券-夢潔股份（002397）短期業(yè)績繼續(xù)承壓，互聯(lián)網(wǎng)+CPSD戰(zhàn)略穩(wěn)步推進-161031
| 上傳日期： |
2016/11/2 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李婕 |
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16Q3單季收入增2.41%，凈利降80.86%。分季度看，15Q1-16Q2收入分別-17.74%、-14.73%、+4.45%、+9.35%、+2.05%、-16.93%，凈利分別+13.00%、-2.38%、+28.27%、+3.27%、+1.81%、-4.23%。16Q3收入恢復(fù)正增長，但凈利出現(xiàn)大幅下降，主要為毛利率下降同時財務(wù)費用由去年同期的-79萬元同比增至143萬元、資產(chǎn)減值損失由-196萬元增至240萬元所致。
◆毛利率、費用率同增，存貨壓力仍較大
毛利率：16 年1~9 月毛利率增1.77CT 至48.94%。15Q1-16Q3 毛利率分別為48.06%（+3.31PCT）、46.47%（+5.35PCT）、47.20%（-1.26PCT）、48.65%（+0.78PCT）、48.73%（+0.66PCT）、55.72%（+9.25PCT）、42.55%（-4.65PCT）。16Q1、Q2 毛利率同比上升主要為加盟業(yè)務(wù)下滑較大背景下直營占比提升以及成本控制（加強從原材料端采購）顯效；Q3 毛利率同比大幅下降主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、毛利率較低的夏季涼品占比較高、同時原材料成本有所上升。
費用率：16 年1~9 月期間費用率增2.81PCT 至40.35%。其中銷售費用率增2.61PCT 至33.52%，主要為開店等業(yè)務(wù)拓展增加相應(yīng)費用；管理費用率降0.27PCT 至6.55%；財務(wù)費用率增0.47PCT 至0.28%，主要為相應(yīng)利息凈收入減少所致。16Q3 銷售、管理和財務(wù)費用率分為33.17%（-1.69PCT）、6.81%（-1.54PCT）、0.49%（+0.77PCT）。
其他財務(wù)指標：1）三季度末存貨較年初增35.68%至6.19 億元，存貨/收入為73.90%，存貨周轉(zhuǎn)率為0.80，相比去年同期0.94 有所下降。存貨增加主要為公司擴充家居品類、增加家居用品采購，加強原材料端采購、材料儲備增加以及公司60 周年活動提前備貨所致。2）應(yīng)收賬款較年初降9.26%至3.58 億元，主要為公司對加盟商回款加強。3）資產(chǎn)減值損失同比降14.72%至261 萬元，其中Q3 資產(chǎn)減值損失有所增加、較去年同期-196萬元增至240 萬元。4）營業(yè)外收入同比增43.66%至537 萬元。5）經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額-1.57 億元，較去年同期-1.19 億元相比凈支出有所擴大。
◆互聯(lián)網(wǎng)+CPSD 戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，圍繞消費者需求進行周邊多點布局、提升粘性
公司立足家紡主業(yè)，目前已擁有主品牌夢潔、高端品牌寐、兒童品牌夢潔寶貝、平實美學、覓等涵蓋不同風格與定位的家紡品牌；同時公司積極將主業(yè)延伸向家居服務(wù)方面，從消費者需求出發(fā)打造高品質(zhì)的健康家居服務(wù)體系，分別設(shè)立“大管家”、“寐管家”2 家子公司布局家居服務(wù)、合作和而泰開發(fā)智能臥室系列產(chǎn)品、設(shè)立夢潔智能臥室實驗室和互聯(lián)網(wǎng)并購基金、參股婚禮堂、夢金所等。另外，公司于2016 年3 月設(shè)立“本舍商貿(mào)有限公司”，整合國內(nèi)外資源打造時尚快消的一站式家居生活體驗平臺，目前已經(jīng)開設(shè)十幾家生活家居館、收入規(guī)模較小。
2016.9.26 公司公告擬以現(xiàn)金1.60 億元收購福建大方睡眠科技股份有限公司51%股權(quán)；大方睡眠于2010 年1月成立后一直從事記憶綿、記憶綿床墊、記憶綿枕頭等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，研發(fā)實力較強、是國內(nèi)少數(shù)擁有MDI 軟發(fā)泡技術(shù)并大規(guī)模生產(chǎn)運用于記憶綿家居用品的企業(yè)，銷售收入中占比較大的主要為出口OEM/ODM。收購大方睡眠進一步推進公司互聯(lián)網(wǎng)+CPSD 戰(zhàn)略、有利于公司打造極致產(chǎn)品、提升消費者粘性；同時原股東承諾大方睡眠2016、2017 年經(jīng)審計凈利潤較2015 年分別增長30%、69%至4128.63 萬元、5367.22 萬元，預(yù)計于11 月并表、將增厚公司業(yè)績。
◆Q4 預(yù)計收入好轉(zhuǎn)，凈利端受到投入增加以及大方睡眠并表雙重影響
公司預(yù)計2016 年凈利增長-10~10%，主要由于市場與品牌推廣和服務(wù)體系升級促16Q4 收入增加同時增加相應(yīng)費用支出，此外，公司收購福建大方睡眠科技并表后有望增厚業(yè)績。
我們認為：1）主業(yè)方面，在家紡主業(yè)終端零售低迷、傳統(tǒng)渠道拓展受阻的背景下，公司積極圍繞消費者家居生活體驗進行多點布局，目前已經(jīng)將業(yè)務(wù)延伸至家居服務(wù)（2 家家居服務(wù)子公司）、婚慶服務(wù)（參股婚禮堂）、家居品類（本舍商貿(mào)子公司）、功能性極致單品（合作智能家居企業(yè)、收購大方睡眠）等，預(yù)計隨著未來公司CPSD戰(zhàn)略順利拓展、前期多點布局將進一步覆蓋消費者多個場景下的需求、加強消費者與公司的聯(lián)系、強化公司整體競爭力；2）短期來看，Q4 為傳統(tǒng)旺季、疊加今年公司60 周年有望加強促銷活動、提振四季度銷售、拉動全年業(yè)績增長；同時，公司參股夢金所、控股大方睡眠預(yù)計將對業(yè)績形成貢獻；3）資本運作方面，公司調(diào)整定增擬以7.29元/股募集11.14 億元投資智能工廠建設(shè)及O2O
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