>> 東吳證券-興業(yè)銀行（601166）安全邊際高-161101
| 上傳日期： |
2016/11/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
戴志鋒 |
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前三季凈利潤同比增長6.7%，較上半年增長0.58 個百分點，在維持生息資產規(guī)模與上半年穩(wěn)定的同時（15%），息差負向影響增大，影響凈利潤增速降低18.7%（上半年降低8.2%），非息收入正向影響增大，影響凈利潤增速增長9.7%（上半年+5.4%），撥備負向影響減小，影響利潤增速降低9.8%（上半年降低17.9%）。
凈利息收入分析：個貸發(fā)力，應收款項壓縮。環(huán)比分析：凈利息收入環(huán)比降低12.4%，較2 季度降幅進一步增大，依然是受息差降幅增大的影響，資產配置方面，企業(yè)貸款環(huán)比降低4.2%，個人貸款環(huán)比增長11.7%，債券投資中應收款項類投資環(huán)比降低8%，負債配置方面，活期存款環(huán)比降低7%，定期存款環(huán)比增長12%。預計息差降低與貸款重定價以及資產負債配置有關。
同比分析：前三季凈利息收入同比降低3.9%，息差同比降低39bps，資產端企業(yè)貸款規(guī)模增速降低（0.08% vs 3.77%），個貸增速略提升（44.5% vs 41.2%），債券投資增速放緩（27.6% vs42.2%），主要是應收款項類投資增速降低（12.4% vs 50.2%），企業(yè)貸款和非標規(guī)模增速降低對凈息差下降形成壓力，負債端活期存款增速降低（26.5% vs 30.4%）以及定期存款增速增加（-3.2% vs -11.4%）對息差下降形成進一步的壓力。
凈非息收入增速加快，凈手續(xù)費增速平穩(wěn)。前三季凈非利息收入同比增長41.3%，較上半年增長11.58 個百分點，其中凈手續(xù)費收入同比增長11.2%，較上半年降低3.7 個百分點，其他非息收入同比增速較快；單季來看，凈手續(xù)費收入同比降低22%。凈手續(xù)費占營收比重同比增長1.1 個百分點至22%。。
資產質量環(huán)比改善，撥備充足。三季度末不良率1.71%，環(huán)比上升8bps，單季年化不良生成率1.39%，環(huán)比降低29bps，關注類貸款占比3.06%，環(huán)比上升16bps，撥備覆蓋率224.7%，環(huán)比提升5.9 個百分點，撥貸比3.84%，環(huán)比提升27bps，撥備水平充足。
資本充足率環(huán)比提升。3 季度末核心一級資本充足率8.87%，一級資本充足率9.59%，資本充足率12.54%，都環(huán)比提升38bps，公司非公開發(fā)行股票后會進一步補充核心一級資本，提高資本充足率。
大股東變化。中國證券金融股份有限公司減持0.98 億股，持股比例降低0.51% 至3.18%，天安財產保險股份有限公司－保贏1 號減持0.54 億股，持股比例降低0.28% 至 2.15%，天安人壽保險股份有限公司－傳統(tǒng)產品減持0.17 一股，持股比例降低0.09% 至2.08%。
投資建議：
現(xiàn)價對應16 年P/E 6.42，P/B 0.97。預測2016/17 年凈利潤增速4.9%/5.5%, EPS 與BVPS 分別為2.54/2.67 與 16.83/19.53。投資建議：安全但缺乏向上彈性。興業(yè)銀行估值不貴，資產質量壓力不大，定增價有支持，股價具有很高安全邊際；但公司新發(fā)展方向還需觀察，股價向上彈性不是很強。
風險提示：經濟下滑超預期。
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