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    息差下降影響凈利息收入增速。環(huán)比分析，凈利息收入年初以來首次環(huán)比正向增長，主要是受息差收窄幅度減小的影響，測算單季年化凈息差與2季度持平，生息資產(chǎn)環(huán)比增速較2季度減小（0.4% vs 2.8%），貸款環(huán)比增長1.8%，債券投資與同業(yè)環(huán)比降低0.84% 與5.43%，債券投資中持有到期環(huán)比降低6.3%，同業(yè)中則主要是買入返售環(huán)比降低23%。
    同比分析：前三季凈利息收入同比降低7.52%，降幅較16H1擴(kuò)大0.46%，主要是受息差降低影響，累積息差同比降低30bps，生息資產(chǎn)同比增長6.3%，較上半年增速有所提高，同業(yè)資產(chǎn)下降速度減慢，其中存放同業(yè)同比增長，買入返售降幅縮窄，貸款增速略低于上半年（8.7% vs 8.9%），債券投資增速小于上半年（8.5% vs 13%），其中主要是持有到期增速減小（4.3% vs 18.4%）。
    中收增速穩(wěn)定。前三季凈手續(xù)費(fèi)收入同比增長2.3%，增速較上半年6%的增速有所降低，與基數(shù)有關(guān)，去年前三季凈手續(xù)費(fèi)收入同比增速較快（10%），單季同比來看，3季度凈手續(xù)費(fèi)收入同比降低6%，比2季度多降1.8個(gè)百分點(diǎn)，凈手續(xù)費(fèi)收入占營收的比重則同比提升1.4個(gè)百分點(diǎn)至23.5%。
    不良生成率環(huán)比提高，撥備降低。3季度末不良率1.62%，環(huán)比提升7bps，單季年化不良生成率0.9%，環(huán)比提升23bps，前期資產(chǎn)質(zhì)量還在釋放。撥備覆蓋率136%，環(huán)比降低6.9個(gè)百分點(diǎn)，撥貸比2.2%，環(huán)比降低1bps，撥備水平低于監(jiān)管紅線，未來撥備計(jì)提壓力較大。
    資本充足。3 季度末核心一級(jí)資本充足率12.58%，一級(jí)資本充足率13.13%，分別環(huán)比提升4bps，2bps，資本充足率14.18%，環(huán)比降低8bps，公司未來發(fā)行二級(jí)資本公司后有望提升資本充足率。
    大股東變化。香港中央結(jié)算有限公司增持1.28 億A股，持A股比例增加0.04% 至0.14%，國泰君安證券股份有限公司持股比例0.06%，為第十大普通股股東，GIC PRIVATELIMITED 退出前十大股東。
    投資建議：
    現(xiàn)價(jià)對應(yīng)16 年P(guān)/E 5.67，P/B 0.83。預(yù)測2016/17 年凈利潤增速0.7%/0.8%， EPS 與BVPS分別為0.78/0.79 與 5.36/6.15。工行還在釋放前期的資產(chǎn)質(zhì)量壓力，利潤增長壓力較大；但其估值便宜，扎實(shí)的基本面并未改變，股息率高，仍是追求絕對收益的優(yōu)質(zhì)選擇。