>> 中信建投-海利得(002206)車(chē)用絲放量驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)-161028
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2016/11/2 |
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王強(qiáng) |
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簡(jiǎn)評(píng)
簾子布毛利率提升和滌綸工業(yè)絲產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化促業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)2016 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.80 億元，同比增長(zhǎng)18.66%，主要得益于公司2 萬(wàn)噸安全帶絲和2 萬(wàn)噸安全氣囊絲的投產(chǎn)以及1.5 萬(wàn)噸高模低收縮絲和與之配套的簾子布的投產(chǎn)；產(chǎn)銷(xiāo)量的上升以及售價(jià)較高的安全氣囊絲和安全帶絲占比的提升使得公司營(yíng)收增長(zhǎng)較快。
2016 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.32 億元，同比增長(zhǎng)36.52%，主要是營(yíng)收的增長(zhǎng)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來(lái)的毛利率的提升。報(bào)告期內(nèi)公司整體毛利率達(dá)到24.38%，同比提升2.51%，其中2016Q3 達(dá)到24.71%，環(huán)比提升了0.55%。
公司簾子布客戶結(jié)構(gòu)不斷改善，盈利提升
隨著公司簾子布產(chǎn)品成功打入住友、庫(kù)珀、韓泰、米其林和大陸輪胎等國(guó)際一線品牌，產(chǎn)銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，之前投產(chǎn)的第一條產(chǎn)線已經(jīng)滿產(chǎn)，與新增1.5 萬(wàn)噸高模低收縮絲配套的1.5 萬(wàn)噸簾子布產(chǎn)能也已經(jīng)基本滿產(chǎn)。報(bào)告期內(nèi)公司簾子布毛利率改善明顯，這主要得益于開(kāi)工率的提升和客戶結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善，現(xiàn)在公司的簾子布多銷(xiāo)售給國(guó)外輪胎巨頭，綜合毛利率顯著高于國(guó)內(nèi)客戶。
2 萬(wàn)噸安全帶絲和安全氣囊絲的陸續(xù)投產(chǎn)將保障公司未來(lái)2~3 年的成長(zhǎng)
報(bào)告期內(nèi)公司新建的2 萬(wàn)噸安全帶絲產(chǎn)線順利投產(chǎn)，有效解決了公司之前面臨的產(chǎn)能瓶頸，為公司帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)也將增強(qiáng)自身的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。
安全氣囊絲作為公司的獨(dú)家品種，目前已廣泛應(yīng)用于寶馬、奔馳、奧迪等歐美車(chē)型上，日系車(chē)型正在啟動(dòng)認(rèn)證，滌綸氣囊絲性?xún)r(jià)比高于錦綸66，目前市占率僅10%左右，我們認(rèn)為未來(lái)隨著滌綸氣囊絲獲得越來(lái)越多總成商和下游客戶的認(rèn)可，取代錦綸66將成為行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，同時(shí)隨著人們安全意識(shí)的提升，汽車(chē)上配備的安全氣囊會(huì)越來(lái)越多，對(duì)安全氣囊絲的需求會(huì)不斷增長(zhǎng)，公司之前安全氣囊絲產(chǎn)能1.25萬(wàn)噸，已經(jīng)滿負(fù)荷生產(chǎn)，新投產(chǎn)的2萬(wàn)噸產(chǎn)能將有效滿足客戶新增需求，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，我們認(rèn)為4萬(wàn)噸車(chē)用絲產(chǎn)能的投放將在未來(lái)2~3年內(nèi)保障公司的成長(zhǎng)。
石塑地板有望成為新的盈利點(diǎn)
石塑地板是將天然石料和PVC 粉等經(jīng)過(guò)高溫高壓壓制而成，具有價(jià)格低、重量輕、阻燃、花紋多樣、安裝難度低、環(huán)保等優(yōu)點(diǎn)。石塑地板歐美和日韓等發(fā)達(dá)國(guó)家很流行，市場(chǎng)占有率超過(guò)30%，基本上取代了強(qiáng)化地板，但是在國(guó)內(nèi)還是一個(gè)新鮮事物，市場(chǎng)占有率僅為5%，市場(chǎng)潛力巨大。
目前公司石塑地板的產(chǎn)能為300萬(wàn)平米，基本滿產(chǎn)，目前的售價(jià)在65元/平米左右，毛利率20%以上，未來(lái)公司的規(guī)劃是800萬(wàn)平米。石塑地板在我國(guó)屬于新興裝飾材料，預(yù)計(jì)需求增長(zhǎng)比較快，有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)
看好滌綸安全氣囊絲對(duì)PA66的替代趨勢(shì)
公司是全球首家自主研發(fā)成功以滌綸替代尼龍滌綸車(chē)用安全氣囊絲的企業(yè)，在全球行業(yè)中具有品牌優(yōu)勢(shì)。滌綸安全氣囊絲是公司領(lǐng)先技術(shù)的代表，安全氣囊用滌綸工業(yè)長(zhǎng)絲（250-840dtex）獲發(fā)明專(zhuān)利，被認(rèn)定為國(guó)家重點(diǎn)新產(chǎn)品。相比于現(xiàn)在主流的PA66氣囊，滌綸氣囊有著更大的成本優(yōu)勢(shì)，能為安全氣囊生產(chǎn)廠商節(jié)省大約50%的成本，而產(chǎn)能性能方面并無(wú)二致，目前安全氣囊絲已經(jīng)形成替代PA66的趨勢(shì)，替代率已經(jīng)達(dá)到10%左右，應(yīng)用的車(chē)型有奧迪、寶馬、奔馳、克萊斯勒、沃爾沃、大眾等歐美系車(chē)型。預(yù)計(jì)2020年全球安全氣囊絲需求將達(dá)到15.4萬(wàn)噸，復(fù)合增速約5%，屆時(shí)滌綸安全氣囊絲占比有望超過(guò)30%，需求量將超過(guò)4.62萬(wàn)噸，復(fù)合增長(zhǎng)率將超過(guò)20%。
車(chē)用絲占比不斷提升，普通滌綸工業(yè)絲的周期波動(dòng)對(duì)公司影響越來(lái)越小，成長(zhǎng)性凸顯公司三大特色差異化車(chē)用滌綸工業(yè)絲，即高模低收縮絲、安全帶絲、安全氣囊絲在業(yè)界都享有很高的美譽(yù)度，產(chǎn)品性能優(yōu)于國(guó)內(nèi)同行，達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。2016年公司滌綸工業(yè)絲總產(chǎn)能達(dá)到19萬(wàn)噸，普通絲產(chǎn)能6.15萬(wàn)噸，差異化車(chē)用絲合計(jì)產(chǎn)能將達(dá)到12.85萬(wàn)噸，其中高模低收縮絲5.6萬(wàn)噸、安全氣囊絲3.25萬(wàn)噸、安全帶絲4萬(wàn)噸，差異化率達(dá)到67%。相比普通的滌綸工業(yè)絲，車(chē)用絲的技術(shù)含量更高，盈利穩(wěn)定性更好，從公司最近幾年工業(yè)絲的毛利率看，從2012年開(kāi)始逐步提升，而同行業(yè)其他公司的毛利率變化相對(duì)較小，改善不是很明顯，而且有反復(fù)，公司穩(wěn)健增長(zhǎng)的背后是公司的產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略，我們相信未來(lái)公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還將繼續(xù)優(yōu)化，成長(zhǎng)性十足。
投資建議
我們預(yù)計(jì)公司2016~2018年EPS分別為0.59元、0.75元和0.92元，對(duì)應(yīng)目前的股價(jià)18.85.，PE分別為31.9、25.1和20.5倍，維持"增持"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）公司4萬(wàn)噸汽車(chē)滌綸工
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