>> 招商證券-海利得（002206）2016前三季度凈利潤同比大增37%，受益于綜合毛利率提升-161027
| 上傳日期： |
2016/10/28 |
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強烈推薦 |
作者： |
周錚，姚鑫 |
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2）綜合毛利率同比提升2.5 個百分點至24%，主因簾子布業(yè)務(wù)毛利率同比大幅提升，隨著海外高端客戶認證通過、銷量釋放預(yù)計下半年有望繼續(xù)提升至18%以上。3）三項費用率同比提升0.7 個百分點，銷售費用、管理費用同比持平，財務(wù)費用略有提升，主要源自匯兌損益減少。4）單季度來看，2016 年Q1、Q2、Q3 歸屬凈利潤分別同比增30%、24%、58%至0.7、0.8、0.9億元，盈利能力持續(xù)攀升。
2、差別化車用絲盈利性強，隨海外高端客戶認證陸續(xù)通過銷量將快速釋放1）截至2016 年9 月底，公司車用絲產(chǎn)能已達13 萬噸，非車用絲產(chǎn)能6 萬噸，差異化率已提升至67%以上，產(chǎn)品盈利性增強。車用絲的定價方式是以聚酯切片價格為基礎(chǔ)加成，絕對價差非常穩(wěn)定，每季度或半年談一次價格，受原材料價格波動影響小；而普通絲完全市場化，行業(yè)景氣度下行，高成本低需求導(dǎo)致普通滌綸工業(yè)絲廠商難以盈利。2）新投產(chǎn)的2 萬噸車用絲分批認證，每批通常需要3-6個月認證期，隨著四季度新一批產(chǎn)品通過歐美認證，下半年車用絲銷量會加速釋放，產(chǎn)品毛利率穩(wěn)步提升。3）新增產(chǎn)能當(dāng)中增加了有色安全帶絲，銷售價格和銷售毛利較高，隨著對環(huán)保要求的進一步提高，未來公司有色安全帶絲將為成為公司另一產(chǎn)品亮點。
3、石塑地板滿產(chǎn)滿銷，有望成為公司新的盈利增長點
1）環(huán)保石塑地板是2015 年新投產(chǎn)的差異化產(chǎn)品，產(chǎn)品順利通過歐標(biāo)和美標(biāo)的認證，取得了認證證書。相比傳統(tǒng)的強化地板，石塑地板具有種類多、防潮（防澎脹）、耐磨、耐熱、吸音、環(huán)保、施工方便等獨特優(yōu)點，地板及墻面均可鋪設(shè)，能滿足客戶個性化需求。2）石塑地板當(dāng)前產(chǎn)能300 萬平方米/年，產(chǎn)銷率100%，在建的100 萬平方米預(yù)計將于2017 年初投產(chǎn)。3）目前國外石塑地板市占率高達30%，我國只有5%左右，隨著我國平均生活水平提高和城鎮(zhèn)化率提升，未來市場空間廣闊。
4、投資建議
維持投資評級“強烈推薦-A”，預(yù)計 2016~18 年的EPS 為0.62/0.81/0.98 元，凈利潤同比增速分別為55%/30%/21%?，F(xiàn)價對應(yīng)2016~18 年P(guān)E 為30/23/19 倍。
風(fēng)險提示：下游需求不振，新產(chǎn)能認證進程低于預(yù)期。
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