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    投資要點(diǎn)：
    低成本購電量增長帶動(dòng)毛利率提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少提高本期業(yè)績。前三季度售電量同比下降6%，導(dǎo)致營收規(guī)模下降。公司自發(fā)供電量4.5 億kWh，同比增長7%。購電量31 億kWh，同比下降6%；其中購地方電同比增長14%，購省網(wǎng)同比下降35%。受益電改推進(jìn)直購電、競(jìng)價(jià)購電，地方電價(jià)相對(duì)便宜。購電成本降低帶動(dòng)毛利率較15 年同期提高3.1 個(gè)百分點(diǎn)。
    借款減少及降息導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降38%，對(duì)業(yè)績?cè)鲩L有積極影響。
    終止云南國際注入，上市平臺(tái)價(jià)值仍值得重視。9 月，控股股東云南南網(wǎng)通知，鑒于重組歷時(shí)較久，期間政策變動(dòng)較大，繼續(xù)推進(jìn)云南國際資產(chǎn)注入存在不確定性，雙方協(xié)商終止重組。文山電力系南網(wǎng)唯一上市公司，上市平臺(tái)價(jià)值仍值得重視。
    受益電改和輸電規(guī)模擴(kuò)大，售電主業(yè)有望持續(xù)改善。公司目前外購電比例超過90%，外購電中地方電占比增長至72%。在后電改時(shí)期，政府逐步放開競(jìng)爭(zhēng)性環(huán)節(jié)電價(jià)，公司的購電議價(jià)能力有望增強(qiáng)，購電成本有望降低。此外，百色-文山跨省區(qū)經(jīng)濟(jì)合作園區(qū)的建設(shè)，擴(kuò)張了公司售電區(qū)域且有望帶來百億售電規(guī)模彈性。
    公司積極布局售電市場(chǎng)，合資公司進(jìn)入廣東第二批目錄。公司出資2 億元設(shè)立云南云電配售電公司，參與州內(nèi)、州外配售電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。此外，公司參股的深圳前海蛇口自貿(mào)區(qū)供電有限公司，已列入廣東省售電公司目錄，有望在深圳蛇口片區(qū)、前海桂灣片區(qū)、前灣片區(qū)和媽灣片區(qū)開展供電業(yè)務(wù)。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：考慮增發(fā)收購云南國際已終止，參考三季報(bào)，我們下調(diào)公司16-18 年歸母凈利潤預(yù)測(cè)分別為1.21、1.36 和1.51 億元（調(diào)整前考慮了云南國際注入，預(yù)測(cè)分別為1.90 億、2.38 億和2.75 億），EPS 分別為0.25 元/股、0.28 元/股和0.32 元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為47 倍、42 倍和37 倍。公司作為南方電網(wǎng)旗下唯一上市平臺(tái)，看好配售電市場(chǎng)擴(kuò)張及資產(chǎn)注入。維持“增持”評(píng)級(jí)。