>> 光大證券-奧瑞金(002701)三季度凈利潤同比增百分之25.6，基本面迎來拐點(diǎn)-161026
| 上傳日期： |
2016/11/3 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
姜浩，陳天蛟 |
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此報告為加密報告 |
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◆前三季度毛利率同比提升2 個百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率上升1.8 個百分點(diǎn)：前三季度公司的毛利率36.1%，同比提升2 個百分點(diǎn)，受益于原材料價格降低，公司今年的盈利能力有所提升，考慮到下半年原材料價格反彈，我們認(rèn)為公司主業(yè)的盈利能力將承受一定的下行壓力。公司已經(jīng)在內(nèi)部推廣精益化生產(chǎn)管理，提升內(nèi)部生產(chǎn)效率，并且已經(jīng)掌握了更為輕薄的制罐技術(shù)，我們認(rèn)為通過效率的提升以及輕薄技術(shù)的推進(jìn)，奧瑞金已經(jīng)具備消化成本上漲的能力，能夠應(yīng)對2017 年原料整體正本上升所帶來的壓力。
前三季度公司的期間費(fèi)用率為12.8%，同比增加1.8 個百分點(diǎn)；其中銷售費(fèi)用率為2.1%，同比降低0.4 個百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為7.1%，同比上升0.7 個百分點(diǎn)；財務(wù)費(fèi)用率為3.6%，同比增加1.4 個百分點(diǎn)。目前公司正在進(jìn)行三年期定增，我們認(rèn)為定增完成之后，2017 年公司的財務(wù)費(fèi)用將得到有效的降低。
◆基本面觸底確定無疑，包裝龍頭崛起是大勢所趨：
我們認(rèn)為奧瑞金的基本面已經(jīng)確定無疑地開始觸底回暖，市場對紅牛授權(quán)問題有所擔(dān)憂，但我們認(rèn)為即便談判問題有所反復(fù)，至少2017 年天氣因素對紅牛乃至整個飲料產(chǎn)業(yè)的影響大概率不會重復(fù)2016 年的極端情況，至于紅牛授權(quán)的問題，我們認(rèn)為基于理性人的分析，談判最終會朝著收斂的方向進(jìn)行，最終一定會達(dá)到一個均衡，這只是時間早晚的問題，且談判對紅牛銷售的不利影響會呈現(xiàn)邊際遞減的趨勢。
另一方面，市場擔(dān)心飲料產(chǎn)業(yè)整體增速放緩對奧瑞金未來的成長性構(gòu)成不利影響，我們認(rèn)為飲料產(chǎn)業(yè)在2013 年呈現(xiàn)放緩之勢，未來看行業(yè)整體成長性的確難以再現(xiàn)昔日輝煌，但目前國內(nèi)消費(fèi)升級的趨勢十分明顯，未來飲料產(chǎn)業(yè)的機(jī)會在高端領(lǐng)域的放量增長，由此帶來金屬包裝產(chǎn)業(yè)升級的重要機(jī)遇。
奧瑞金目前建設(shè)的鋁瓶罐項(xiàng)目將在開始投產(chǎn)，基于對目前下游大客戶的溝通，公司決定在現(xiàn)有鋁瓶罐項(xiàng)目尚未投產(chǎn)的情況之下，加碼投資4.92億，新建2.5 億罐應(yīng)用于啤酒的鋁瓶罐。我們認(rèn)為公司今天發(fā)布的加碼投資鋁瓶罐的公告表明此項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展前景十分樂觀。目前國內(nèi)高端飲料放量增長的態(tài)勢良好，鋁瓶罐是目前全球迎合高端飲料最為成熟的金屬包裝解決方案，鋁瓶罐的單價高、盈利能力強(qiáng)以及高端飲料放量增長所帶來的結(jié)構(gòu)性需求高速成長將給奧瑞金開啟下一個輝煌奠定扎實(shí)的基礎(chǔ)。
◆買入正當(dāng)時，堅(jiān)定看好：
考慮定增攤薄的影響，我們預(yù)計(jì)2016、2017 年公司的EPS 為0.48 元、0.60 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為20 倍、16 倍，我們認(rèn)為公司目前的估值已較為便宜，此外公司目前三年期定增的底價為9.4 元，從絕對股價來看，已經(jīng)接近產(chǎn)業(yè)資本參與公司定增的成本，我們認(rèn)為目前時點(diǎn)是買入的良機(jī)，維持"買入"評級。
◆風(fēng)險提示：大客戶增速下滑
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