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    主要觀點(diǎn)
    1. 養(yǎng)殖業(yè)務(wù)逐步放量
    公司9月銷(xiāo)售生豬10.87萬(wàn)頭，環(huán)比下降37.81%，實(shí)現(xiàn)收入1.56億元，環(huán)比下降33.64%，生豬出欄累計(jì)177.23萬(wàn)頭，實(shí)現(xiàn)收入26.47億元。今年種豬、仔豬、肥豬占比大約是4%/40%/56%，按照目前生豬出欄結(jié)構(gòu)測(cè)算，育肥豬出欄超過(guò)100萬(wàn)頭，收入貢獻(xiàn)接近80%，全年出欄140萬(wàn)頭左右。公司目前生豬產(chǎn)能300萬(wàn)頭，募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將增加肥豬產(chǎn)能95.2萬(wàn)頭，仔豬產(chǎn)能39.6萬(wàn)頭，將從17年起逐步釋放產(chǎn)能。公司主要養(yǎng)殖模式為繁殖場(chǎng)模式和自繁自養(yǎng)模式，前幾年由于在養(yǎng)殖行業(yè)低迷時(shí)期快速擴(kuò)張產(chǎn)能，較高的資金壓力抬高了整體養(yǎng)殖成本。募投項(xiàng)目完成后資金壓力大為緩解，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)盈利水平將顯著提升。
    2. 飼料銷(xiāo)量恢復(fù)，毛利率穩(wěn)步提升
    上半年公司銷(xiāo)售飼料242.37萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9%，實(shí)現(xiàn)收入61.59億元，同比下降13.7%，其中豬料銷(xiāo)售105.73萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2%，實(shí)現(xiàn)收入30.53億元，同比下降15%，禽料銷(xiāo)售123.86萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14%，實(shí)現(xiàn)收入27.53億元，同比下降14%，原材料價(jià)格下降導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)是飼料業(yè)務(wù)收入下降的主要原因。
    公司通過(guò)集中采購(gòu)和行情預(yù)判降低飼料原料采購(gòu)成本， 并設(shè)立養(yǎng)殖技術(shù)服務(wù)站向規(guī)模豬場(chǎng)提供技術(shù)服務(wù)及產(chǎn)品協(xié)同銷(xiāo)售，從而使得飼料產(chǎn)品的盈利能力有明顯提高，飼料整體毛利率8.25%，同比提升33%，豬料毛利率11.89%，同比提升35%，禽料毛利率4.29%，同比提升32%。
    3. 技術(shù)服務(wù)站模式助力向現(xiàn)代農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型
    目前服務(wù)站數(shù)量有30多個(gè)，主要在華東核心區(qū)域，未來(lái)3年將建成覆蓋12個(gè)省份的100個(gè)服務(wù)站，建成后預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)新增收入50億左右。服務(wù)站以線下服務(wù)為主。未來(lái)規(guī)?；翀?chǎng)占比會(huì)更高，規(guī)模型牧場(chǎng)和小型農(nóng)場(chǎng)主是主要模式，他們需要的服務(wù)不僅僅是農(nóng)資產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)，也不能再做簡(jiǎn)單的營(yíng)銷(xiāo)，而是需要一整套的解決方案。服務(wù)站能夠提供完整的產(chǎn)品包，產(chǎn)品價(jià)格上也有優(yōu)惠，服務(wù)站的人才配比為站長(zhǎng)+后臺(tái)人員+技術(shù)服務(wù)人員，數(shù)量為1+2+3/5。主要模式一是駐場(chǎng)服務(wù)，相當(dāng)于多了一個(gè)免費(fèi)場(chǎng)長(zhǎng)，提供從環(huán)評(píng)到養(yǎng)殖、檢疫等一系列的解決方案，幫助豬場(chǎng)實(shí)現(xiàn)成本的下降和養(yǎng)殖收益的提升另外一個(gè)是巡場(chǎng)服務(wù)，主要面向小豬場(chǎng)，服務(wù)站也能提供解決方案，但沒(méi)有人員在場(chǎng)，也會(huì)提供信息化產(chǎn)品服務(wù)。線上服務(wù)包括中國(guó)養(yǎng)殖網(wǎng)、小牧人電子商務(wù)、手機(jī)APP等服務(wù)平臺(tái)?？蛻糍Y料進(jìn)入大數(shù)據(jù)，未來(lái)和阿里巴巴的合作是線上服務(wù)的升級(jí)。一方面多了阿里巴巴農(nóng)村淘寶的銷(xiāo)售渠道，同時(shí)又增加了金融解決方案的服務(wù)，未來(lái)公司會(huì)根據(jù)客戶信用信息提供小微金融服務(wù)。
    4.投資建議：
    預(yù)計(jì)公司2016年、2017年實(shí)現(xiàn)收入分別為177.8億、213.4億，歸母凈利潤(rùn)分別為10.7億、11.3億，對(duì)應(yīng)PE14.5X、13.8X，推薦評(píng)級(jí)。
    5.風(fēng)險(xiǎn)提示：
    產(chǎn)品價(jià)格未達(dá)預(yù)期。