>> 海通證券-興業(yè)銀行(601166)大資管戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型積極,中收貢獻(xiàn)提升可期-161106
| 上傳日期： |
2016/11/7 |
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增持 |
作者： |
林媛媛 |
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銀行理財在國內(nèi)資產(chǎn)管理市場持續(xù)保持絕對優(yōu)勢。銀行遠(yuǎn)高于同期其他行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模。
資管業(yè)務(wù)戰(zhàn)略地位凸顯。隨著理財規(guī)模的增長，理財業(yè)務(wù)收入已經(jīng)成為銀行中間業(yè)務(wù)收入的重要組成部分，隨著理財中收持續(xù)提升，成為各行應(yīng)對息差收窄，利息收入下行挑戰(zhàn)的主要手段之一。銀行理財手續(xù)費(fèi)收入貢獻(xiàn)營收占比持續(xù)提升較大，我們預(yù)計未來資管業(yè)務(wù)發(fā)展的差異或分化各行盈利水平。理財業(yè)務(wù)對銀行貢獻(xiàn)不僅僅在于即期盈利的直接貢獻(xiàn)，更具有提升客戶服務(wù)能力，夯實(shí)客戶基礎(chǔ)的重大意義。
監(jiān)管推動銀行理財規(guī)范發(fā)展。2013 年以來理財監(jiān)管政策不斷出臺，引導(dǎo)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)積極健康發(fā)展，引導(dǎo)銀行理財回歸資管本源，推動銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。理財規(guī)模增長，對社會融資和流動性影響凸顯，目前已納入管理層對信貸和流動性管理的大范疇，同時因?yàn)槔碡旙w量和影響增加，理財監(jiān)管政策預(yù)計趨于柔性、溫和。
興業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)近年規(guī)?？煸?，對中收貢獻(xiàn)度提升較快。2012-2015 年，興業(yè)銀行資管規(guī)模年均復(fù)合增速達(dá)到49%，2015 年末興業(yè)銀行理財規(guī)模達(dá)到1.4 萬億，規(guī)模僅次于國有銀行和招商銀行，居可比銀行前列。2012-2015 年，興業(yè)銀行資管規(guī)模貢獻(xiàn)中間業(yè)務(wù)收入逐年增長，2012-2015 年年均復(fù)合增速達(dá)到33.4%，2015 年末興業(yè)銀行理財規(guī)模貢獻(xiàn)中收95 億元，占手續(xù)費(fèi)收入比重的28%，在可比銀行中處于較高水平。
興業(yè)銀行資管轉(zhuǎn)型發(fā)展可期。（1）持有金融牌照較為齊全，混業(yè)經(jīng)營能力較為突出，有望通過集團(tuán)聯(lián)動和跨市場配臵，實(shí)現(xiàn)收益領(lǐng)先同業(yè)。（2）公司金融市場業(yè)務(wù)能力較為突出。在過去幾輪投資機(jī)會中，都及時把握住市場機(jī)會，實(shí)現(xiàn)較高收益。同時在產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)上，具有較高靈活性。（3）銀銀平臺渠道差異化和同業(yè)客戶積累優(yōu)勢顯著，未來增長潛力仍然巨大，對于資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型將起到重要的推動作用。
投資建議：興業(yè)銀行基本面在股份行中較優(yōu)，金融市場業(yè)務(wù)特色優(yōu)勢持續(xù)，全牌照混業(yè)經(jīng)營能力突出，海外擴(kuò)張伊始，看好公司大資管、大投行戰(zhàn)略未來的發(fā)展。
市場初步認(rèn)可公司的經(jīng)營管理和金融市場投資能力，隨著業(yè)績保持行業(yè)較好水平，市場不斷確認(rèn)公司核心競爭力優(yōu)勢，預(yù)計對公司的估值會有持續(xù)小幅提升，股份行較好的投資品種，預(yù)計2016 年EPS 2.81 元/BVPS 17.32 元，2017 年EPS3.03 元/BVPS 20.38 元，目前價格對應(yīng)2016 年P(guān)E 5.82X/PB 0.94X，2017 年P(guān)E 5.40X/PB 0.80X，估值基本持平股份行均值，給予16 年1.05 倍PB，目標(biāo)價18.20，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：短期監(jiān)管政策趨嚴(yán)；理財資產(chǎn)風(fēng)險暴露超預(yù)期。
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