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由于金融市場(chǎng)的日趨完善，我國(guó)逐漸形成立體商業(yè)模式（國(guó)有四大行、股份制銀行、地方城商行、民營(yíng)互聯(lián)網(wǎng)銀行）；3）銀行業(yè)務(wù)模式不斷改進(jìn)，未來空間大。但隨著未來市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，對(duì)投資銀行、專業(yè)權(quán)威的資產(chǎn)管理以及跨境投資和跨境金融服務(wù)的需求會(huì)迅速上升，我們認(rèn)為這是未來工商銀行發(fā)展的新沃土和新的契機(jī)。
    風(fēng)控能力強(qiáng)。工商銀行有嚴(yán)格的風(fēng)控傳統(tǒng)，風(fēng)險(xiǎn)控制能力較強(qiáng)，同時(shí)擁有先進(jìn)的風(fēng)控模型。從不良貸款結(jié)構(gòu)來看，2016 年上半年，工商銀行的絕大多數(shù)不良貸款為次級(jí)貸款，次級(jí)貸款占不良貸款比例為50.3%，為五大行中比例最高的銀行（建設(shè)銀行47.2%，農(nóng)業(yè)銀行22.3%，中國(guó)銀行48.9%，交通銀行38.6%），表明工商銀行的不良貸款回收可能性或損失比例在五大行中處于相對(duì)占優(yōu)。
    經(jīng)營(yíng)多元化。我們看到工商銀行近期也在積極轉(zhuǎn)型，積極布局互聯(lián)網(wǎng)銀行、投資銀行以及私人銀行，我們認(rèn)為工商銀行所積累的強(qiáng)大的企業(yè)、機(jī)構(gòu)以及個(gè)人客戶群體會(huì)為工商銀行開展相應(yīng)業(yè)務(wù)帶來極大的優(yōu)勢(shì)。同時(shí)隨著工商銀行在中央層面的政策性優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步體現(xiàn)，比如會(huì)成為債轉(zhuǎn)股的首批受益人。以及工商銀行在國(guó)際業(yè)務(wù)上的不斷拓展，我們認(rèn)為工商銀行長(zhǎng)期來看有較大發(fā)展空間。
    工商銀行的盈利能力較強(qiáng)。根據(jù)2015 年報(bào)，撥備前利潤(rùn)年同比增長(zhǎng)率為7.6%，遠(yuǎn)高于中國(guó)銀行（3.9%）以及農(nóng)業(yè)銀行（4.9%），同時(shí)工商銀行的凈利潤(rùn)回報(bào)率為17.06%，高于同業(yè)的17.04%均值。雖然工商銀行在2016.1H 撥備前利潤(rùn)同比增長(zhǎng)僅為1.8%，但我們認(rèn)為這是由于工商銀行在2Q 加大了不良貸款核銷力度，而對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生的侵蝕作用。
    投資建議：公司現(xiàn)在處于歷史最低估值區(qū)間，加之5%以上高股息率我們給定目標(biāo)價(jià)格4.81 元，對(duì)應(yīng)PB 1.00x，首次覆蓋，增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑；工行不良資產(chǎn)大規(guī)模意外暴露。